行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

商业板块剥离聚焦主业，B2C+O2O双轮驱动拓展海外零售网络

2025-08-20 杜向阳,汪翌雯西南证券冷水河

核心观点：公司以速效救心丸为核心支柱，中成药收入占比超42%，清咽滴丸增长显著；通过“三核九翼”战略聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药三大领域，渠道下沉初显成效；积极拓展大健康业务，推出“舒韧安肤系列”护肤品。
产业链布局：建立中药材种植到药品及大健康产品研发、生产、销售的综合性产业链，形成“供-产-销-研”一体化协同优势；上游自建及合作基地保障药材质量及供应，中游以达仁堂等企业为核心形成多剂型生产集群，下游覆盖全国医药销售网络，并启动O2O“风火轮”计划；通过新加坡、中国香港等子公司开展国际业务，产品远销10余个国家及地区。
关键数据：2025年上半年中成药收入24.3亿元（同比-33.1%），速效救心丸销售额11.28亿元（同比增长5.5%），清咽滴丸销售额2.9亿元（同比增长52.3%）；上半年完成4745家终端医院开发。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.07元、1.59元、1.70元，对应动态PE分别为16倍、30倍、28倍；预计2025年收入同比下滑-8%，2026-2027年收入增长+9%/+12%，毛利率分别为53%/54%/55%；西药业务2025年收入大幅收窄，2026-2027年恢复增长+5%/+4%，毛利率提升至43%/40%/41%；其他主营业务小幅下滑。
研究结论：看好公司核心大单品业绩持续放量及海外市场成功开拓。
风险提示：市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。