AI服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局

研报总结

一、公司概况与业务布局

公司作为AI服务器、高速交换机、精密机构件等领域的领军企业，主要业务涵盖通讯及移动网络设备、云计算和工业互联网三大板块，已实现对数字经济产业五大类全覆盖。公司股权结构稳定集中，鸿海精密为实际控制人。高管团队经验丰富，推动公司稳健发展。2025年上半年，公司营收同比增长35.58%至3,607.60亿元，归母净利润同比增长38.61%至121.13亿元，AI服务器、高速交换机、精密机构件业务均实现高速增长。

二、AI服务器业务深度受益

AI需求保持高景气，四大海外CSP资本开支持续增长。公司GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2025年二季度，AI服务器业务同比增幅超60%，云服务商服务器收入激增1.5倍。公司凭借在大客户核心产品上的领先份额以及GPU模块与算力板等先进AI算力产品的批量出货，在第二季度迎来显著增长。预计2025-2027年，云计算业务实现营收6,388/12,775/17,885亿元，毛利率分别为5.0%/5.2%/5.2%。

三、高速交换机业务加速上行

交换机市场景气度提升，AI驱动高端速率渗透加速。公司高速交换机产品组合已覆盖Ethernet、Infiniband与NVLink Switch的多元部署，400G高速交换机增长趋势显著，800G机型亦陆续启动出货并带动高阶占比提升。2025年上半年，800G交换机实现大量出货，其营收较2024全年增长近三倍，高阶产品渗透率进一步上行。预计2025-2027年，通信及网络设备业务实现营收3,311/3,741/4,153亿元，毛利率分别为9.6%/9.6%/9.6%。

四、精密结构件业务稳定

精密结构件出货量持续提升，与大客户合作稳定。2024年，受大客户高端机型带动，公司5G终端精密结构件出货量同比增约10%，份额与合作关系稳定。2025年上半年，受特定热销机型拉动，公司精密机构件出货量同比再增约17%，展现出优秀的交付与良率管理能力。

五、盈利预测与投资建议

预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为26/17/14X。公司为AI服务器、高速交换机、精密结构件领军企业，充分受益于AI推动下云+端的高速发展，明后年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。

六、风险提示

成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险、数据相关风险。