深入布局精麻特药，大力投入创新转型

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%；归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%，但剔除股权激励费用后同比增长0.28%；扣非净利润1.04亿元，同比下降8.68%，剔除股权激励费用后同比增长0.40%。业绩下滑主要受部分产品国家集采影响。
• 市场地位：公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，包括精二类药品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液，以及已获美国FDA批准的盐酸纳美芬注射液。根据米内网数据，公司在麻醉镇痛领域多个产品（如盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液）市占率领先。
• 研发进展：在研麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品。氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产，EP-9001A单抗注射液完成Ib期临床研究。
• 研发投入：2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%，同比上升1.98个百分点；其中创新药研发投入约0.45亿元，占比33.83%。
• 投资布局：2025年6月提升对超阳药业股权投资比例至30.68%。超阳药业在靶向蛋白降解领域有5条管线，新型口服CRBN基础的分子胶降解剂HP-001正在开展一期临床试验。公司首款ADC创新药YLSH003已于2025年7月完成IND申报并被受理。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别为2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应当前股价PE分别为42/35/29倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：创新药研发不及预期风险、新产品放量不及预期风险、药品带量采购降价风险、医保支付政策调整带来的风险、地缘政治风险。