华润电力上半年再生能源盈利略低于预期，维持10吉瓦风/光新增装机目标

华润电力(836 HK) 研报总结

核心观点与业绩表现

• 上半年盈利情况：公司2025年上半年核心利润同比持平，略低于市场预期约5%。主要原因是去年同期有约14亿港元一次性收益造成高基数，扣除后经营利润增长约4%。
• 分部表现：火电分部经营表现优于可再生能源分部。火电分部因煤炭成本及煤耗低于预期，点火价差同比上升6.5%，经营利润增长较好；而可再生能源分部受上网电价下降影响，核心盈利同比仅增1.5%。
• 分红情况：上半年分红比率维持23%，但中期股息同比降21%至0.356港元，主要受去年下半年增发摊薄影响。

新增装机与资本开支

• 新增装机：上半年可再生能源新增装机大升4倍至4.8吉瓦（风电/光伏分别增约1.2/3.6吉瓦），管理层预期全年风/光新增装机约10吉瓦。下半年将有近6吉瓦火电新增装机。
• 资本开支：预期全年资本开支为568亿港元，为过去5年最高水平，导致年底净负债股本比同比上升13个百分点至169%。
• 未来展望：预计2026年新增装机速度将减慢，再生能源/火电新增装机为8.5/1.0吉瓦，净负债率将在2026-27年间回落。

盈利预测与估值

• 盈利预测：略微下调公司2025/26年核心盈利1.5%/0.7%，主要反映上网电价下降幅度高于预期，预期2025/26年核心盈利同比上升4.4%/12.2%。
• 估值调整：因可再生能源分部盈利下调，目标价略为下调至21.82港元。
• 股息率：预计公司维持以报表利润40%的分红比率，2025/26股息率为5.6%/6.3%，仍属吸引水平。

研究结论

• 维持买入评级：认为公司在中报公告后股价下跌，主因市场忽略了去年同期盈利高基数及中期股息同比下降所致。预计公司维持以报表利润40%的分红比率，2025/26股息率仍属吸引水平。