季报点评：连续盈利超预期 双能战略开启新周期

连续盈利超预期双能战略开启新周期 ——理想汽车（LI.O）季报点评 事件： 公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入187.87亿元，同比增长96.48%，环比增长6.44%；实现净利润9.3亿元，同比增长8655.75%，环比增长261.83%，连续两个季度实现盈利；一季度汽车交付量52584辆，同比增长65.8%，环比增长13.5%。 投资摘要： 毛利率基本稳定，费用控制出色。2023Q1车辆毛利率为19.8%，同比下降2.6pct，环比下降0.2pct，整体毛利率20.4%，同比下降2.2pct，环比上升0.2pct。产品结构改变导致平均销售单价有所下降，同时理想ONE的出清叠加新品处于产能 爬坡期，车辆毛利率小幅下滑。随着规模的扩大和原材料价格回落，我们预计毛利率将逐步改善。2023Q1研发费用18.52亿元，环比下降10.5%，销售、行政 评级买入（维持） 2023年5月11日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.5.10 总市值/流通市值（亿美元） 294/244 总股本（亿股） 20.85 资产负债率 50.4% 每股净资产（美元） 22.21 收盘价（美元） 28.22 及一般费用16.45亿元，环比增长0.9%，整体营业费用环比下行保证了正向经 营利润。公司预计全年研发费用100-120亿元，将有效保障公司在智能驾驶和纯电技术领域的持续投入。 销量高增态势明显，双能战略可期。公司2023年4月交付量为25681辆，预计2023Q2交付量7.6-8.1万辆，同比增长164.9%-182.4%，Air版本车型开始交付，带来20%的销售增量，营业收入242.2-258.6亿元，同比增长177.4%- 196.1%。公司在上海车展上发布双能战略，一方面进入以城市NOA为代表的智能驾驶3.0时代，预计6月在其全栈自研的理想ADMax3.0上开放城市NOA测试，并力争在2023年底前推送至全国100个城市；另一方面开启增程电动和高 压纯电双驱新篇章，到2025年有望形成1款超级旗舰车型、5款增程电动车型、 5款高压纯电车型的产品矩阵，推出800V超冲解决方案，实现充电10分钟续航 400公里，计划2023年底前建设超过300个高速充电站，2025年拓展至3000 个。 投资建议： 随着新车型陆续交付，公司成长确定性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1017/1581/2276亿元，同比增长124.6%/55.4%/44%，归母净利润分别为21.5/61.1/125.4亿元，同比增长-206.7%/184.5%/105.4%，对应PS分别 为2.1/1.3/0.9。给予公司2023年行业平均2.8倍的PS估值，对应目标价 37.68美元，维持“买入”评级。风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 一年内最低价/最高价（美元）12.52/41.49 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 理想汽车 纳斯达克指数(可比) 公司股价表现走势图 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车年报点评报告：单季实现盈利市场份额有望持续扩大》2023-03-02 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2、《理想汽车季报点评：盈利能力下滑 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 101,707.3 158,091.5 227,601.3 看好四季度恢复》2022-12-12 增长率（%） 185.62% 67.67% 124.58% 55.44% 43.97% 3、《理想汽车季报点评：毛利率小幅下 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 2,146.41 6,106.79 12,540.32 滑关注新品上市节奏》2022-08-16 增长率（%） -59.41% 525.96% -206.67% 184.51% 105.35% 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 4.15% 10.62% 19.57% 每股收益(元) -0.17 -1.04 1.03 2.93 6.02 PE -528.93 -86.46 87.33 30.69 14.95 PB 4.52 4.14 3.59 3.23 2.90 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 101707 158092227601流动资产合计523806699285216101634118955 营业成本 21248 36496 80108 123426176485货币资金2785438478491025972670349 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 116 121 84 66 75 营业费用 1119 3492 10171 14228 18208 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 2899 4108 5317 研发费用 1100 3286 10679 15809 21622 存货 1618 6805 11991 17178 22365 财务费用 -677 -870 -1127 -1352 -1593 其他流动资产 2639 1940 2289 2115 2202 资产减值损失0.000.000.000.000.00非流动资产合计9469 19545 28568 38503 48439 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 163 156 2813 4141 5469 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2478.69 4498.27 17877.53 24567.16 31256.79 营业利润4220 2882 1877 5981 12879 无形资产 751 833 749 674 607 营业外收入 29.37 509.00 406.49 516.08 461.28 商誉 0 5 0 0 0 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4043 5960 7878 9795 11713 利润总额-153-21592283649713341资产总计61849 86538 113784 140137 167394 所得税169-127137390800流动负债合计12108 27373 42637 57901 73166 净利润-321 -2032 2146 6107 12540 短期借款 37 391 744 1098 1452 少数股东损益0 -20 0 0 0 应付账款 3161 9376 30673 41321 51969 归属母公司净利润-321 -2012 2146 6107 12540 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA-943 -3692 -80 3566 9975 一年内到期的非流动 0 0 0 0 0 EPS（元）-0.17 -1.04 1.03 2.93 6.02 非流动负债合计 8676 13979 19396 24755 30143 主要财务比率 长期借款 5961 9231 12501 15771 19041 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计20785 41352 62033 82657 103309 营业收入增长 185.62% 67.67% 124.58% 55.44% 43.97% 少数股东权益 0 328 0 0 0 营业利润增长 51.99% 259.26% -120.51% 517.32% 143.85% 实收资本（或股本） 1930 2085 2085 2085 2085 归属于母公司净利润增长 -206.67% 184.51% -206.67% 184.51% 105.35% 资本公积 49390 50682 59869 65493 72150 获利能力未分配利润-1005 -1264 -1393 -1328 -1360 毛利率(%) 21.33% 19.41% 21.24% 21.93% 22.46%归属母公司股东权益 41064 44859 51752 57481 64085 净利率(%) -1.19% -4.49% 2.11% 3.86% 5.51%负债和所有者权益 61849 86538 113784 140137 167394 总资产净利润(%) -0.52% -2.33% 1.89% 4.36% 7.49% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) -0.78% -4.49% 4.15% 10.62% 19.57% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流8340 7380 20149 13678 19602 资产负债率(%) 34% 48% 55% 59% 62% 净利润 -321 -2032 2146 6107 12540 流动比率 4.33 2.45 2.00 1.76 1.63 折旧摊销 751.46 832.62 214.14 214.62 214.86 速动比率 4.19 2.20 1.72 1.46 1.32 财务费用 -677 -870 -1127 -1352 -1593 营运能力 应付帐款减少 0 0 36 18 -9 总资产周转率0.55 0.61 1.02 1.25 1.48 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率46738499220963209投资活动现金流-4257 -4364 -5397 -2847 -3460 应付账款周转率17.09 7.22 5.08 4.39 4.88 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 -2656 -1328 -1328 每股收益(最新摊薄)-0.17 -1.04 1.03 2.93 6.02 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 23.00 40.8864.12筹资活动现金流1670956393318574390117515 每股净资产(最新摊薄) 21.28 21.52 24.83 27.57 30.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E -528.93 -86.46 87.33 30.69 14.95 普通股增加 120 155 0 0 0 P/B 4.52 4.14 3.59 3.23 2.90 资本公积增加 12101 1291 9188 5624 6656 EV/EBITDA-34.56-8.1229.664.480.90现金净增加额20320 9925 47938 85221 133656 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影