有道 (DAO US) - AI产品稳步增长，盈利能力持续改善

核心观点与业绩表现

有道2025年二季度业绩超预期，总净收入达14亿元人民币，同比增长7.2%，核心业务（占集团收入80%）总收入同比增长20%，其中数字内容业务增长30%，在线营销服务收入创历史新高达6.33亿元（同比增长24%）。公司首次实现二季度盈利，非GAAP营业利润达3,500万元人民币，高于市场预期。业绩得益于成本控制、战略调整及AI技术驱动。

AI赋能与增长前景

有道深化“AI+”战略，推出基于“子曰”大语言模型的AI作文批改功能，有道领世留存率超75%，AI订阅服务销售额近8,000万元（同比增长30%）。智能硬件有道词典笔保持市场领先，618期间蝉联销量榜首。在线营销服务增长加速，与Tiktok和Google合作，AI广告投放优化师工具提升ROI，游戏行业广告收入同比增超50%。预测2025/2026财年集团收入同比增长5%/13%，主要驱动因素为AI相关业务增长。

研究结论与目标价

维持增持评级，目标价上调至12.2美元。基于盈利预测，新目标价对应25/26财年1.8倍/1.6倍市销率和26财年55倍市盈率（预计25-27财年盈利年复合增长率36%）。估值逻辑：学习服务15倍市盈率，广告业务15倍市盈率，AI订阅业务3倍市销率，智能硬件1倍市销率。

主要风险

宏观/消费、竞争格局、新产品管线、监管。