Q2业绩环比改善超预期，下半年有望迎来复苏

证 券 研2023年07月14日 究 报Q2业绩环比改善超预期，下半年有望迎来复苏 告—兆易创新（603986.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 117.34 783 667 664 82.27-138.6 1669.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《兆易创新（603986）：业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局迎接消费复苏》2023-05-29 2、《兆易创新（603986）：Q3业绩短期承压，车载MCU进展亮眼》2022-11-07 3、《兆易创新（603986）：上半年业绩亮眼，工业和汽车业务占比持续提升》2022-08-29 相关研究 公司研究 公司7月13日发布半年度业绩预减公告：公司预计2023年 上半年归母净利润约3.4亿元，同比-77.73%；预计2023年 上半年扣非归母净利润约2.79亿元，同比-80.99%。经计 算，公司二季度实现归母净利润1.90亿元，同比-77.42%，环比+26.55%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-81.69%，环比+14.49%。 投资要点 ▌半导体行业处于下行周期，市场需求不足导致公司短期业绩承压 受到全球经济环境影响，2023年上半年较上年同期相比，消费电子市场整体表现低迷，行业也处于下行周期，工业市场需求不及预期，下游市场需求整体下滑明显，市场间竞争激烈，导致公司产品销售价格承压，营收和毛利率较去年同期均有所下降。 ▌存储行业拐点或将至，下半年业绩有望维持回暖 根据集微网消息，南亚科表示产业在上一季度触底，下半年需求将逐步改善，并在Q4恢复平稳。而公司Q2归母净利润 1.90亿元，环比+26.55%，相比Q1已有明显修复，下半年营收、利润有望迎来进一步改善。随着下游市场需求回暖以及库存的持续消化，公司作为国内存储市场中的佼佼者，其业绩有望迎来复苏。 ▌多产品线协调发展，公司作为行业龙头市场前景广阔 根据公司2022年年报，在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。截至2022年，公司在SerialNORFlash产品市占率增至20％，位居全球第三，容量方面覆盖512KB到2GB，并实现了55nm工艺节点全系列产品的量产；在DRAM产品领域，2021年全球利基型DRAM市场规模约为90亿美元，公司推出了DDR4和DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用；在MCU产品领域，公司在2020年全球MCU市场排名第13位，而在2021年大幅提升至全球第8位，展现了迅猛的发展 势头，成为中国品牌中排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，公司GD32MCU产品已成功量产38大产品系列、超过 450款MCU产品；公司车规级MCU提供4种封装共10个型号供市场选择，公司已发布及在研MCU产品内核覆盖ARM®Cortex®-M3、M4、M23、M33、高算力M7，是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品；在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。此外，公司还是中国第二大指纹传感器供应商。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为71.98、84.3、103.32亿元，EPS分别为1.54、2.42、3.88元，当前股价对应PE分别为73、46、29倍，公司在上半年由于处于行业下行周期叠加市场需求不足的缘故导致业绩与去年同期相比下降，短期承压，但存储行业拐点或将至，公司Q2业绩环比增长，结合市场需求复苏预期，公司作为行业龙头下半年业绩有望进一步复苏，因此给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新品研发不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,130 7,198 8,430 10,332 增长率（%） -4.5% -11.5% 17.1% 22.6% 归母净利润（百万元） 2,053 1,024 1,613 2,587 增长率（%） -12.2% -50.1% 57.5% 60.4% 摊薄每股收益（元） 3.08 1.54 2.42 3.88 ROE（%） 13.5% 6.5% 9.5% 13.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,130 7,198 8,430 10,332 现金及现金等价物 6,875 7,146 6,893 7,735 营业成本 4,255 4,404 4,860 5,299 应收款 186 197 254 425 营业税金及附加 72 65 76 83 存货 2,154 2,510 3,611 4,393 销售费用 266 238 244 310 其他流动资产 2,199 2,231 2,362 2,503 管理费用 425 504 599 713 流动资产合计 11,415 12,084 13,120 15,055 财务费用 -343 -25 -24 -27 非流动资产: 研发费用 936 835 1,012 1,250 金融类资产 2,052 2,102 2,202 2,307 费用合计 1,284 1,551 1,830 2,246 固定资产 999 909 1,157 1,200 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 6 2 20 32 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 无形资产 300 300 300 299 投资收益 51 51 54 54 长期股权投资 12 9 5 3 营业利润 2,222 1,082 1,722 2,816 其他非流动资产 3,913 3,913 3,913 3,913 加:营业外收入 45 52 66 50 非流动资产合计 5,230 5,134 5,396 5,448 减:营业外支出 4 5 7 7 资产总计 16,645 17,217 18,516 20,503 利润总额 2,262 1,129 1,781 2,859 流动负债: 所得税费用 210 105 167 272 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,053 1,024 1,613 2,587 应付账款、票据 479 367 554 811 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 634 634 634 634 归母净利润 2,053 1,024 1,613 2,587 流动负债合计 1,197 1,100 1,328 1,644 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.5% -11.5% 17.1% 22.6% 归母净利润增长率 -12.2% -50.1% 57.5% 60.4% 盈利能力毛利率 47.7% 38.8% 42.3% 48.7% 四项费用/营收 15.8% 21.6% 21.7% 21.7% 净利率 25.2% 14.2% 19.1% 25.0% ROE 13.5% 6.5% 9.5% 13.9% 偿债能力资产负债率 8.8% 7.9% 8.6% 9.3% 净利润 2053 1024 1613 2587 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 284 215 197 180 应收账款周转率 43.6 36.5 33.2 24.3 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 存货周转率 2.0 1.8 1.4 1.2 营运资金变动 -1380 -445 -961 -673 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 950 694 842 2087 EPS 3.08 1.54 2.42 3.88 投资活动现金净流量 -44 47 -362 -158 P/E 36.5 73.1 46.4 28.9 筹资活动现金净流量 -635 -355 -542 -916 P/S 9.2 10.4 8.9 7.2 现金流量净额 271 386 -63 1,014 P/B 4.9 4.7 4.4 4.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 263 263 263 263 非流动负债合计 263 263 263 263 负债合计 1,460 1,363 1,590 1,906 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 15,186 15,854 16,925 18,597 负债和所有者权益 16,645 17,217 18,516 20,503 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能