Q2手机出货环比改善，期待下半年继续好转

邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk SmartMobile8.53% 小米集团-W（1810）更新报告 买入2022年8月22日 Q2手机出货环比改善，期待下半年继续好转 Q2手机出货环比改善，期待下半年继续好转：公司Q2实现收入702亿 元，同比下滑20%，环比下跌4%；毛利率为16.8%，同比下降0.48个百分点，环比下降0.56个百分点；经调整净利润为21亿，同比下滑67%， 主要数据行业 TMT 股价 11.66港元 目标价 15.40港元(+31.74%) 股票代码 1810 已发行股本 249.57亿股 总市值 2909.99亿港元 52周高/低 26.04港元/10.30港元 每股净资产 6.56港元 主要股东 （B类股）林斌8.62% 环比下滑27%，符合预期。2022年上半年收入1435亿元，同比下滑 13%；毛利率为17.06%，同比下降0.74个百分点；经调整净利润为49亿元，同比下滑60.1%。公司2022年Q2智能手机业务收入为423亿，同比减少28%，主要由于疫情以及宏观经济影响导致智能手机出货量下滑。Q2智能手机出货量3910万台，同比减少26%，环比增长1.5%，有所改善。根据Canalys，公司Q2全球手机出货量排名第三，市场份额13.8%，较Q1扩大1.2%；智能手机ASP为1081元，同比下降3%。毛利率为8.7%，同比下降3.1个百分点，环比下跌1.2个百分点，主要由于促销力度增加以及美元升值带来的销售成本提高。公司近期发布了和徕卡合作的首款产品12S系列以及第二代折叠屏手机MIXFold2，均取得市场一致好评，Q2手机出货量在中国大陆3000至4000元区间的市占率提升3.5个百分点到18.2%，高端化稳步推进，新机型的成功将有望带动下半年整体出货情况继续好转。 智能电视逆势增长，互联网海外占比持续提升：公司Q2IoT业务收入同比增长1.7%至198亿元，毛利率同比提升1.1个百分点，其中智能电视全球出货量实现逆势增长，达到260万台，国内出货量稳居第一，全球稳居前五。Q2互联网服务实现收入70亿元，同比减少0.9%，其中境外互联网服务业务实现了大幅增长，目前海外市场互联网业务收入达到了17亿元，同比增长52.1%，占互联网服务业务比例进一步提升至23.9%，海外市场已经成为公司的重要收入来源。第二季度，公司在全球MIUI月活跃用户数创下历史新高。截至2022年6月，全球MIUI月活跃用户数达到了5.47亿，第二季度海外新增MIUI越活越用户数达到了1780万，是主要的增长来源。 目标价15.40港元，维持买入评级：根据Canalys，公司手机出货量在欧洲、拉美、东南亚、中东、非洲等区域均实现了市场份额的环比提升。我们认为公司海外业务规模的不断扩大，加上国内高端化战略持续推进，将成为公司在当前大盘的下行压力较大背景下有力的驱动力。中长期来看，手机高端化战略带动互联网业务变现，引领公司逐步从智能手机、AIoT走向智能汽车、自动驾驶、人工智能等新领域，未来打开更具想象的发展空间。给予目标价15.40港元，相当于23年22倍的PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 30 总营业收入（人民币百万元） 245,866 328,309 306,143 339,810 378,225 25 变动 19.45% 33.53% -6.75% 11.00% 11.31% 20 调整后净利润 13,006 22,039 10,764 15,170 17,315 15 变动 12.78% 69.45% -51.16% 40.93% 14.14% 10 经调整每股盈利（人民币元） 0.53 0.86 0.42 0.59 0.68 5 % 变动12.10% 63.86% -51.16% 40.93% 14.14 股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率11.66港元（估） 19.0 11.6 23.8 16.9 14.8 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：分部估值结果 2022年 智能手机 IoT设备 互联网 预测收入（人民币千元） 183,487,191 84,980,117 28,302,949 预测利润（人民币千元） 7,339,488 4,249,006 12,736,327 估值指标 PE：10X PE：15X PE：20X 估值（人民币千元） 73,394,877 63,735,088 254,726,537 总估值（人民币千元） 391,856,501 摊薄后股份数 25,509 目标价（港币） 15.4 资料来源：第一上海预测 附录：主要财务报表 损益表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 245,866 328,309 306,143 339,810 378,225 盈利能力 毛利 36,752 58,261 51,328 57,051 64,409 毛利率(%) 14.95% 17.75% 16.77% 16.79% 17.03% 销售及推广开支 -14,539 -20,981 -20,512 -20,389 -22,694 EBITDA利率(%) 10.15% 8.22% 4.91% 6.27% 6.59% 行政开支 -3,746 -4,739 -4,898 -5,437 -6,052 净利率(%) 8.26% 5.87% 2.97% 3.82% 3.94% 研发开支 -9,256 -13,167 -16,838 -16,990 -18,911 经营利润 24,035 26,029 13,825 19,502 22,615 营运表现 财务开支 -2,401 -1,612 -2,329 -3,047 -3,765 销售及管理费用/收入(%) 3.76% 4.01% 5.50% 5.00% 5.00% 税前盈利 21,633 24,417 11,496 16,455 18,850 实际税率(%) 6.11% 21.03% 21.03% 21.03% 21.03% 所得税 -1,321 -5,134 -2,417 -3,460 -3,963 股息支付率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 净利润 20,313 19,283 9,079 12,995 14,887 库存周转 63.9 62.7 62.7 62.7 62.7 少数股东应占利润 -43 -56 -26 -38 -43 应付账款天数 113.4 97.9 97.9 97.9 97.9 本公司股东应占溢利 20,356 19,339 9,105 13,033 14,930 应收账款天数 12.5 15.4 15.4 15.4 15.4 折旧及摊销 -919 -970 -1,216 -1,811 -2,309 EBITDA 24,954 26,998 15,041 21,312 24,924 财务状况总负债/总资产 0.51 0.53 0.53 0.54 0.54 增长 收入/净资产 1.98 2.39 2.15 2.19 2.22 总收入(%) 19.4% 33.5% -6.8% 11.0% 11.3% 经营性现金流/收入 0.09 0.03 0.09 0.03 0.10 EBITDA(%) 97.3% 8.2% -44.3% 41.7% 16.9% 税前盈利对利息倍数 9.01 15.15 4.94 5.40 5.01 资产负债表现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日><百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金 54,752 23,512 51,113 60,872 96,250 EBITDA 24,954 26,998 15,041 21,312 24,924 应收账款 10,161 17,986 7,901 20,832 11,149 净融资成本 -500 -660 -2,329 -3,047 -3,765 存货 41,671 52,398 43,773 48,573 53,909 营运资金变化 21,880 9,788 26,921 9,798 36,136 其他流动资产 69,699 91,956 90,358 90,358 90,358 所得税 -1,953 -2,442 -2,417 -3,460 -3,963 总流动资产 176,283 185,851 193,145 220,636 251,667 其他 -22,503 -23,898 -10,297 -14,809 -17,200 有形资产 6,306 6,965 12,975 16,210 19,170 营运现金流 21,879 9,785 26,919 9,795 36,132 无形资产 4,266 5,579 3,585 4,540 5,270 长期投资 35,215 50,114 50,114 50,114 50,114 资本开支 -3,026 -7,169 -6,000 -6,000 -6,000 其他 31,610 44,383 44,599 44,815 45,031 其他投资活动 -14,653 -37,839 -216 -216 -216 总资产 253,680 292,892 304,418 336,314 371,251 投资活动现金流 -17,679 -45,008 -6,216 -6,216 -6,216 应付帐款 72,199 74,643 68,330 75,824 84,152 短期银行贷款 6,962 5,527 5,527 5,527 5,527 负债变化 -2,504 8,567 6,898 6,180 5,463 其他流动负债 28,766 35,557 39,226 41,320 43,728 股息 0 0 0 0 0 总流动负债 107,927 115,727 113,083 122,670 133,407 其他融资活动 26,218,072 4,490,119 6,891,090 6,174,085 5,457,079 长期银行贷款 10,635 20,720 29,947 39,174 48,402 融资活动现金流 26,215,568 4,498,686 6,897,988 6,180,265 5,462,542 其他负债 11,105 19,012 19,012 19,012 19,012 总负债 129,666 155,459 162,042 180,857 200,821 现金变化 26,219,768 4,463,463 6,918,691 6,183,844 5,492,458 少数股东权益 322 220 193 155 112 股东权益 124,014 137,432 142,376 155,457 170,430 期初持有现金 25,920 54,752 23,512 51,113 60,872 汇兑变化 -1,583 -517 0 0 0 期末持有现金 54,752 23,512 51,113 60,872 96,250 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦1