2025年第二季度业绩超出预期；人工智能及核心业务势头强劲

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：快手2025年第二季度总营收同比增长13%至350亿元人民币，调整后净利润同比增长20%至56亿元人民币，超出彭博一致预期。
• 电商业务强劲：电商GMV同比增长18%至3590亿元人民币，主要得益于付费用户增长和复购率提升。
• AI变现进展：Kling AI收入在2025年第二季度突破2.5亿元人民币，全年预期达到9.5亿元人民币（占总营收1%），并推出AI推荐模型OneRec提升用户时长和留存率。
• 营销业务稳健：在线营销收入同比增长13%至198亿元人民币，闭环营销服务收入也实现同比增长。
• 直播业务稳定：直播收入同比增长8%至100亿元人民币。

业务展望与估值

• 第三季度预期：预计第三季度总营收同比增长13%，在线营销、其他业务、直播收入分别同比增长13%、36%、5%。
• AI投资加码：快手将2025年Kling AI相关资本开支预算翻倍，但预计非GAAP净利润同比基本稳定。
• 估值方法：目标价84港元，基于直播、在线营销、电商、现金的估值分别为10.2、26.2、41、6.7港元，其中电商估值相对保守。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好快手AI发展和变现能力。

其他要点

• 利润率稳定：调整后净利润率同比提升1个百分点至16%，主要得益于规模效应。
• 股东回报：宣布派发0.46港元特别股息（约1%股息率），并持续通过股息和回购回馈股东。