渠道管理导致短期承压，创新产品快速拓展

业绩简述

2025年上半年，公司实现收入11.34亿元，同比-24%；归母净利润3.90亿元，同比-29%；扣非归母净利润3.73亿元，同比-29%。单Q2收入5.87亿元，同比-22%；归母净利润2.01亿元，同比-25%。

经营分析

• 渠道管理与业绩增速：公司通过终端价格下调26%实现“以价换量”，销量显著提升。同时加强渠道管理，应收账款下降53%，导致收入利润增速承压。上半年经营性现金流量净额5.38亿元，超出当期净利润1.49亿元，现金流保持高质量。毛利率79.82%，净利率34.26%，盈利能力保持强健。
• 新系列产品拓展：肾病产品收入7.85亿元，占收入69.20%。KHA系列收入7998万元，同比+27%；PHA系列收入1175万元，同比+374%。肝病领域收入1.32亿元，占收入11.59%。急危重症领域收入1.42亿元，占收入12.54%，CA系列收入1136万元，同比+36%。新系列产品有望提升长期盈利能力。
• 国际市场拓展：海外市场收入3444万元，占收入3.04%。产品在98个国家2000多家医院应用，FutureF20血液净化设备等取得欧盟MDR认证，海外市场未来有望成为新的增长点。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年营业收入分别为26.84、32.89、39.01亿元，同比+0%/+23%/+19%；归母净利润分别为8.51、10.42、12.53亿元，同比+4%/+23%/+20%。现价对应PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。

风险提示

医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。