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主题掘金：重视小金属“涨价”投资机会

2025-08-21 陈刚,孔思迈东吴证券大熊

核心观点：本报告聚焦小金属涨价投资机会，分析锑、钨、钴、稀土等品种的供需格局及价格走势，认为在国内外政策调控和供需错配下，这些小金属品种存在较好的投资机会。
锑：商务部对锑实施出口管制后，内外盘价差扩大，催生走私行为。近期政府开展打击走私专项行动，出口量下滑。随着合规出口审批提上日程，锑价有望迎来量价齐升。
- 关键数据：2024年9月至2025年5月，锑内外盘价差从0.49元/吨升至18.49元/吨；2025年5月以来，对泰国出口下降90%，对墨西哥出口为0。
钨：钨矿开采指标收缩叠加出口管制，供给受限，钨价持续上涨。8月钨价单吨突破20万元。
- 关键数据：2025年5月钨矿开采指标较2024年减少6.45%，江西、湖南等主产区配额削减超10%；2025年2月至8月，钨价累计涨幅近50%。
钴：刚果金出口禁令导致全球钴供应收缩，钴价上涨。刚果金计划后续实施出口配额管理，钴价中枢有望抬升。
- 关键数据：2025年2月至8月，国内钴金属价格上涨超65%。
稀土：中重稀土出口管制对海外供应链造成冲击，稀土战略价值重估在即。国内稀土供给刚性，量稳价增，行业景气度持续验证。
- 关键数据：2024年我国稀土开采和冶炼分离指标增速显著低于2021-2023年；2025年1-7月，中国稀土出口总量较2024年同期增长13%；2025年4月至8月，镨钕氧化物/氧化镧/氧化铈年度涨幅分别达55%/15.2%/36%，烧结钕铁硼7月以来涨幅超15%。
研究结论：在政策支持和供需错配下，锑、钨、钴、稀土等小金属品种价格有望持续上行，相关企业盈利弹性较大，存在较好的投资机会。
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险等。