改革处于阵痛期，等待拐点到来

业绩简评

永辉超市2025年上半年营收299.5亿元，同比下滑20.73%，归母净利润亏损2.4亿元，同比增加5.16亿元，扣非归母净利润亏损8.02亿元。收入下滑主要受关店和调改店歇业影响，调改门店收入虽增加但无法弥补关店损失。

经营分析

1. 亏损原因：销售规模减少、供应链改革阵痛（毛利下降）、关店损失、AdvantageSolutions股票公允价值变动损益。
2. 供应链改革：加速推进裸采模式，完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商约50%；生鲜业务源头采购比例提升至60%以上；熟食加工板块推动3R去联营化，自营销售额占比提升至78.1%。
3. 开店与关店：调改店开业93家，关店227家（超预期），新开4家，门店总数降至552家，调改店占比22%。

下半年展望

预计Q3关店约70家，门店总数降至480家，调改店占比超40%；年底调改店占比将超50%。随着调改店占比加速提升，公司有望逐步迎来业绩拐点。

盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为569.39/979.96/1111.98亿元，归母净利润分别为-4.26/12.91/18.05亿元。当前股价对应PE分别为N/A/35x/25x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、调改门店客流量下滑。