2025年半年报点评：魔芋品类持续高增，规模效应逐步显现

公司25H1业绩表现亮眼，实现营业收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.5%）。其中，25Q2营业收入14.0亿元（同比+13.5%），归母净利润1.95亿元（同比+21.7%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.8%）。

核心品类与渠道布局
魔芋品类实现全渠道全球布局，海外市场增长显著。25H1海外营收0.96亿元（去年同期仅14万元），东南亚市场表现亮眼。公司以自有品牌“Mowon”深耕当地渠道，推出本土化产品。分渠道看，经销及其他新渠道收入同比增长30%，直营商超下滑42%，电商略降1%。分产品看，魔芋大单品收入7.9亿元（同比+150%+），豆制品（+13%）、蛋类（+30%）、深海零食（+12%）均实现增长，烘焙薯类、肉禽制品、辣卤礼包下滑。

盈利能力与费用控制
毛利率受原材料成本影响略有下滑，25H1为29.66%（同比-1pct），25Q2提升至30.97%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，25Q2销售/管理/研发费用率同比下降，财务费用率微升。25H1净利率12.57%（同比-0.48pct），25Q2净利率13.79%（同比+0.79pct），主要得益于规模效应和费用控制。

投资建议与目标
公司持续聚焦六大核心品类（辣卤零食、烘焙薯类等），通过产品创新和渠道革新深化供应链。预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元（同比+27.5%/33.5%/26.9%），当前股价对应P/E分别为25/19/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示
主要风险包括新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全风险。