锡（SN）专题报告：供紧需弱博弈，锡价震荡走强

投资观点：偏强震荡

行情回顾
近期宏观情绪多空交织：美国通胀数据上升及降息预期降温对有色板块有所支撑，但美俄峰会不及预期引发避险情绪，压制商品价格。锡供需双弱格局延续，缅甸复产缓慢与LME低库存支撑锡价，但需求走弱限制上方空间，锡价走出震荡偏强走势。截至8月19日，沪锡主力合约收于268090元/吨，较8月初增长11.8%。

基本面

1. 供应端：

   • 国内锡矿产量2025年1-5月累计3.01万吨，同比增1.6%，但受品位下滑等因素影响，增量有限。
   • 2025年1-7月锡矿进口7.24万吨，同比降8.5%，5月因刚果（金）及尼日利亚锡矿恢复出现小高峰，缅甸进口仍低位。全年锡矿供小于求格局，缅甸复产需到四季度才能明显改善。
   • 国产锡矿加工费维持历史低位，原料紧张问题加剧。

2. 冶炼端：

   • 7月精炼锡产量1.59万吨，环比增15.4%，主要因部分企业复产及清理中间品。
   • 云南产区原料短缺、成本上升导致生产意愿下滑，部分企业准备停产检修；江西再生锡产量环比增66.8%。
   • 9月锡锭供应或因云南季节性检修及江西原料断裂而下滑，支撑锡价。

3. 需求端：

   • 焊锡开工率6月环比降3.4个百分点，小型企业下滑较多。
   • 终端需求分化：AI算力扩张带动半导体需求增量有限，传统消费领域受淡季回落，光伏需求因抢装潮结束大幅减少。
   • 整体处于季节性淡季，终端消费较弱。

4. 库存：

   • 社会库存10080吨，处于近年中位，淡季及产量回升导致去化较难。
   • LME锡库存1630吨，较8月初降14.2%，持续去化至历史低位，支撑伦锡。

总结
短期美联储降息预期对锡价有支撑，供应端云南检修风险未释放，需求端旺季渐进或逐步恢复，单边建议关注低多机会。

风险提示
海外锡矿扰动，宏观情绪。