铜3月报：供紧需升的前景下，铜价延续震荡向上

供紧需升的前景下，铜价延续震荡向上 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141号 【产业服务总部有色中心】 研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号Z0017083联系人：汪国栋执业编号：F03101701 20240308 目录 01行情回顾 04 03 05 02 宏观因素分析基本面分析技术面分析后市展望 01 行情回顾 01 沪铜行情回顾 2月铜价维持震荡走势。月初国内铜价上试70000元明显承压，后持续下挫，并在春节假期前止跌于67600元。春节假期期间伦铜企稳回升，市场预期中国 节后政策将拉动需求，而美零售数据超预期及美联储官员偏鸽表态，亦带来支撑。节后，国内非对称降息，宏观氛围偏暖，国内开盘后补张，但大幅垒库的压 力使得铜价冲高回落。月末，下游逐步复工复产，需求回升，同时国内重要会议召开在即，在乐观政策预期下铜价再次震荡上行。 230512 230517 230522 230525 230530 230602 230607 230612 230615 230620 230627 230630 230705 230710 230713 230718 230721 230726 230731 230803 230808 230811 230816 230821 230824 230829 230901 230906 230911 230914 沪铜主力日K线 230919 230922 230927 231010 231013 231018 231023 231026 231031 231103 231108 231113 231116 231121 231124 23年 231129 231204 231207 231212 231215 231220 231225 231228 1月 240103 240108 240111 240116 240119 240124 240129 2月 240201 240206 240219 240222 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000 58000 240227 02 宏观因素分析 01全球宏观通胀回落，降息尚早 美国近期的宏观经济情况表现出一定的乐观态势。美国财长耶伦在G20财长会议前，全球经济仍具有弹性，预计2024年全球经济增长率将为31，超出预 期，并且约八成经济体的通货膨胀率将下降。 1月美国核心PCE环比增速反弹至04，高于前值，并创近一年最大增幅，但未超市场预期。在强劲的就业市场和消费者支出的支持下，美国经济或在短期内保持更强劲的增长，美联储降息举措或延后至下半年。尽管整体经济预期上调，但美国经济仍存在不确定性。美国消费者信心在2024年2月份出现4个月以来的首次下降，反映出美国经济持续存在的不确定性。 美国国债与利率 美国CPI当月同比3102年10年利差041 美国国债实际收益率曲线10年18100美国联邦基金目标利率55000 1002月德国CPI同比修正250 90法国CPI同比290 80英国CPI同比400 欧美主要国家CPI 26 21 70 60 50 40 30 20 10 00 10 20 30 190101 190201 40 50 英国CPI食品和非酒精饮料同比690 英国CPI住房、供水和燃料同比210 欧元区CPI当月同比260 美国CPI当月同比310 美国CPI食品和饮料当月同比260 美国CPI房屋当月同比460 16 11 06 210501 210601 210701 210801 210901 211001 211101 211201 220101 220201 220301 220401 220501 220601 220701 220801 220901 221001 221101 221201 230101 230201 230301 230401 230501 230601 230701 230801 230901 231001 231101 231201 240101 240201 01 04 190301 190401 190501 190601 190701 190801 190901 191001 191101 191201 200101 200201 200301 200401 200501 200601 200701 200801 200901 201001 201101 201201 210101 210201 210301 210401 资料来源：IFIND长江期货有色产业服务中心 01全球宏观制造业收缩幅度放缓 美国9月ISM制造业指数上升至49，虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。9月欧元区PMI初值为471，制造业PMI434不及预期，服务业PMI484好于预期，但三项数据均处于收缩区间，其中制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线。德国9月制造业PMI仅为398，略高于前值391，仍低于40；而法国9月制造业PMI436、服务业PMI439，两项数据均大幅不及预期。 美国经济表现出更强韧性，整体形势好于欧洲，但在利率快速升高的背景下，全球制造业仍处收缩区间。不过最新经济数据显示，全球经济收缩幅度有所放缓，服务业活动已有回暖迹象。但俄乌战争以及巴以冲突使得世界面临政治大动荡格局，或加大经济的不确定性风险。 全球主要国家PMI 美国供应管理协会ISM制造业PMI4780 法国制造业PMI4710 日本制造业PMI4720 印度制造业PMI5690 德国制造业PMI4250 英国制造业PMI4750 韩国日经制造业PMI5070 中国制造业PMI4910 日本制造业PMI 韩国日经制造业PMI 马来西亚制造业PMI 泰国制造业PMI菲律宾制造业PMI 亚洲主要国家及地区PMI 中国台湾日经制造业PMI 印度尼西亚制造业PMI 越南制造业PMI 新加坡PMI 中国财新制造业PMI 65 54 55 45 44 35 34 资料来源：IFIND长江期货有色产业服务中心 02中国宏观需求不足延续，仍待政策加码 2月份，中国制造业采购经理指数PMI为491，比上月略降01个百分点。考虑到春节等季节性因素影响，制造业PMI走势大体平稳。 2月新订单指数为490，与上月持平，已连续5个月处于收缩区间，2月新出口订单下降09个百分点至463，短期内我国出口或面临压力。制造业需求类指数整体仍然在50的临界点以下，需求不足问题仍然突出。 中国PMI PMI50基准五年同期均值20231220240120240267 制造业PMI4910 中国PMI分行业 生产经营预期 5420 在手订单4350 产成品库存 4790 厂价格4810 原材料购进价格 5010 采购量4800 59 54 49 44 39 进口4640 生产498062 新订单4900 57 原材料库存 474052 从业人员475047 供应商配送时间 42 4880 新口订单 463037 非制造业PMI建筑业 非制造业PMI服务业 制造业PMI高技术制 造业 制造业PMI大型企业 制造业PMI消费品行业 制造业PMI装备制造业 制造业PMI中型企业 制造业PMI基础原材料行业 制造业PMI小型企业 资料来源：IFIND长江期货有色产业服务中心 02中国宏观投资增速下行，出口形势稳中有忧 2023年中国全社会固定资产投资形势整体呈现增长，但增速逐步下行。全年固定资产投资比上年增长30。基础设施投资增长59，社会领域投资增长05。民间固定资产投资下降04。其中，制造业民间投资增长94，基础设施民间投资增长142。基建和制造业投资继续成为经济发展的支撑，地产继续形成拖累。 2023年中国的出口形势表现出一定的韧性和活力。出口仍然保持了一定的增长。电动汽车、锂电池和太阳能电池等“新三样”产品的出口总额大幅增长，尤其是电动汽车的出口量同比增长显著，成为中国汽车出口增长的重要拉动力，但面对复杂的外部环境，2023年我国外贸出口增速明显减缓。 固定资产投资完成额 建筑业 出口总值当月值（亿元） 75 23878 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 电力热力燃气水的 产供 55 交通运输仓储邮政 18878 35 高技术制造业 IT通信和电 15 制造业 13878 采矿业 05 水利环境公共设施 管理业 25 卫生社保福利业8878 45 房地产业 金融业 3878 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 210301 210501 210701 210901 211101 220101 220301 220501 220701 220901 221101 230101 230301 230501 230701 230901 231101 资料来源：IFIND长江期货有色产业服务中心 02中国宏观政策推动，经济保持向好势头 2023年岁末的中央经济工作会议提出，以进促稳、先立后破、增强经济活力、改善社会预期。2024年2月5日，央行下调存款准备金率05个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。随后，2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）仍为345，但5年期以上LPR较上一期下降25个基点，为395，超出市场预期。2月新增专项债发行346588亿元，较1月明显提速，今年新增专项债规模预计达4万亿元。在“促消费、稳投资、扩内需”政策引导下，经济将保持恢复向好态势。 2024年全国两会即将于3月5日在京召开，预计将有更为全面和具体的相关政策落地。 资料来源：IFIND长江期货有色产业服务中心 03 基本面分析 01矿端供给供应整体偏紧，3月或影响炼厂产出 全球矿山干扰率高位，第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32355万吨低于市场预期，英美资源亦下调2024年铜精矿产量预期。 据Mysteel统计，世界十五大矿企2024年铜总产量预计同比减少约15。因此，虽然有多个新建和扩产项目推动南美铜矿的生产，但是只改善了局部的铜矿供应，整体的供给依旧呈紧缩的态势。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TCRC为800美元干吨，相比2023年有所收紧，而铜矿现货TC在23年年中开始大幅回落，2024年2月底下滑至158美元吨的十年来的低位。目前，紧张的供给使得TC仍将承受下行压力。 铜矿产量智利秘鲁当月值 铜矿产量秘鲁当月值 铜矿产量智利秘鲁 2017年2018年 2021年2022年 2019年 2023年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 8200007 全年 112月 年增长率 112月同比500 8000007 400 710007 200281 7800007 300 7600007200 610007 150281 7400007 100 7200007 00 510007 100281 7000007 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 ICSG铜精矿全球产能当月值 ICSG铜精矿全球产量当月值 铜精矿现货粗炼费TC美元吨 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2000 2020年 2023年