锡期货季报：供强需弱缺乏动能 锡价难以摆脱弱势局面

锡期货季报TinFuturesQuarterlyReport 作者：有色贵金属组胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年9月12日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 供强需弱缺乏动能锡价难以摆脱弱势局面 摘要： 三季度以来，锡价延续底部盘整的行情，重心微幅下移。受疫情以及宏观形势的拖累，基本面延续供需双弱的行情。供给方面，此前6月集中检修的精炼锡产能在7-8月已经全面复产，复产产能也开始逐步投放市场。进口方面随着沪伦比的小幅回升，进口盈利窗口也有所开启。供应端总体来看将呈现逐渐宽松的态势。需求方面，不同行业表现差异较大，光伏行业保持高增速，锡焊料企业出口订单减少，且国内淡季效应显现，下降幅度超市场预期。铅蓄电池产量持续走高，未来还有较大的发展空间。库存方面，上期所库存有所减少，LME库存维持高位，SMM社会库存环比去库，给锡价提供了一定支撑。 精炼锡目前基本面依然偏空，未来三到四季度复产产能还将持续放量，“金九银十”的消费旺季如果不能有大幅增长，整体还将呈现供大于求的格局。目前现货成交相对清淡，客户对高价接受度较低，但是炼厂同样有挺价情绪。技术上，盘面破位下行，跌破170000后又反弹至180000附近，宏观对盘面指引较强，中长期看下行趋势未尽。 目录 第一部分行情回顾3第二部分宏观分析3第三部分锡市供给分析5一、锡矿产量环比下降5 二、未来精炼锡产量预计将逐步上升7第四部分锡市需求分析8一、镀锡板产量平稳8 二、铅蓄电池开工有望继续上涨9 三、电子产品进入下行周期9 四、集成电路景气度继续下滑10 五、光伏装机量快速增长10 六、新能源汽车产销延续强势11第五部分库存或将继续上行12第六部分全球精锡供需紧平衡13第七部分季节性与技术分析14一、季节性分析14 二、技术分析15第八部分结论与操作建议16附录-锡行业相关股票17 第一部分行情回顾 三季度锡价延续底部盘整的行情，重心微幅下移，沪锡新主力围绕20万一线反复争夺。 截止8月31日，沪锡主力2210合约收于191080，月下跌1%。三季度，国内外受限电以及能源危机扰动形势严峻，外需以及内需都较为疲软。美元指数走强压制金属价格。供给端冶炼厂也从前期检修中全部复产，整体基本面呈现供需双弱的局面。 图1-1沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 8月17日美联储公布了7月份货币政策会议纪要（以下简称《纪要》）。《纪要》中表明，美联储仍将坚持加息路径，在通胀率出现大幅下降前不会停止。背后的考虑是一旦公众开始质疑其政策立场的决心，将会使得通胀问题更加根深蒂固。如果该风险发生，将极大增加对抗通胀的成本。值得一提的是，与6月份的货币政策纪要对比，7月份《纪要》首次出现了“衰退”字眼。《纪要》称，在对市场一级交易商和参与者的调研中，受访者皆看低美国2022年和2023 年经济增长预期，认为美国经济在未来几个季度陷入衰退的概率较6月份调研时有所提高。 《纪要》也首次谈到，部分与会者担心，由于货币政策起效有时滞性，未来也有可能出现加息“过度”的风险。 另外，鲍威尔在8月26日结束的杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，7月较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降；联储将继续采取强力措施抗击通胀；尽管美联储已连续四次加息，但仍需继续，将通胀降至2%仍然是联储的重点目标，9月加息规模取决于整体数据。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望联储会迅速回拨；尽管强力的加息措施将为美国家庭和企业带来痛苦，然而历史强烈警告不要过早放松政策。经济方面，尽管美国经济放缓，经济继续显示强劲的基本面动力和潜在动力；在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。 综合来看，美联储加息进度符合市场预期，缩表计划也依然维持，鲍威尔发也较为偏鹰派。美元指数受此影响继续震荡走强，有色品种也因此集体承压。 15 CPI当月同比 PPI当月同比 10 美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 10 8 6 5 4 0 2 -5 0 -10 -2 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 图2-1中国CPI及PPI图2-2欧美CPI 全球制造业PMI 美国欧元区中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 80 70 60 50 40 30 20 10 全球服务业PMI 美国欧元区中国日本 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 图2-3全球制造业PMI图2-4全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 国内方面，总体上看7月投资增速减慢，需求受到负面影响。除天气因素之外，内生修复 不及预期也是主要原因。三大投资分项中，基建投资仍表现最佳，前期政策要求8月底前完成资金投放，因此短期受到资金端的支持。9月后基建增长则转向提前下达债务额度方面，如果未出台相关措施，则基建进一步上升的动能将会下降，甚至不排除走弱出现。房地产依然偏弱，受销售回升放慢、流动性紧张等问题影响。目前地产显然已经成为拖累经济的重要问题，因此针对性措施或将再度出台（包括今日降息和后期调降LPR）。继续关注房屋销售情况，全面降息等政策影响下，预计四季度投资将改善。 第三部分锡市供给分析 一、锡矿产量环比下降 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据，2021年全球锡精矿产量为30万吨，同比增长13.64%。对于2022年，国际锡协预计全球锡矿新增产能仅650吨，不过在产矿山产量增长明显，印尼及刚果矿山将贡献主要增量，印尼与私营冶炼厂相关的矿山生产将恢复到正常水平，刚果金Alphamin矿品位回升，带动产量增长。 中国是全球最大的锡矿生产国，据USGS数据，2021年我国锡矿产量9.1万吨，同比增长12.35%，逆转过去三年走低趋势，占全球锡精矿总产量的30.33%。云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，但也面临老矿山品位下降，未来数年产量缓慢下降的困扰。内蒙古银漫矿业是我国锡矿山中的主要增量，过去两三年生产持续受到干扰，不过后续将贡献主要增量。据中国有色金属工业协会数据，今年1-6月我国锡矿产量为36932吨，同比下滑7.22%。 锡精矿含量:产量:累计值 累计同比 201720182019202020212022 120000 100000 80000 6012000 50 4010000 30 60000 40000 20 10 0 -10 -20 8000 6000 4000 20000 0 -30 -402000 0 123456789101112 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 图3-1国内锡精矿累计产量图3-2国内锡精矿当月产量 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此部分依赖进口锡矿资源。1-7月度我国锡矿进口量为15.13万吨，同比增长39.8%。缅甸疫情仍然影响运输，不过较去年同期明显好转。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 月23日表示可能将于2024年禁止锡出口，今年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，2021年进口印尼精炼锡3902.6吨，占国内当年产量比例约为4%，但需关注政策能否落地，因此暂时无影响。 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 图3-3锡精矿进口量 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 锡精矿价格大幅回落后，冶炼厂采购谨慎，加工费在7月中旬开始回落。近期锡精矿价格 略有回升，但是加工费依然维持稳定。截止8月30日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工 费均价18000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价22000元/吨。 平均价:锡精矿:40%:云南 平均价:锡精矿:70%:湖南 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 云南40% 广西、江西、湖南60% 图3-4锡精矿均价图3-5锡精矿加工费 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：SMM，方正中期研究院整理 二、未来精炼锡产量预计将逐步上升 据SMM数据显示，2021年我国精练锡累计产量为16.52万吨，同比增长10.43%。今年1-8月我国精练锡累计产量为10.2万吨，同比下降7.69%。冶炼厂产量同比下滑一方面是因为 2021年同期高基数，一方面我国锡精矿供应仍然偏紧。另外还有6月冶炼厂的集中检修所致。 随着7月中下旬炼厂的陆续复产，预计未来三到四季度，产量有望呈现增长态势。 海外方面，2021年世界第三大锡生产商马来西亚冶炼集团MSC因熔炉故障、疫情等因素暂停生产数月，产量明显下滑，目前生产正常。去年印尼、中国、秘鲁及玻利维亚等多国产量均有增长，国际锡协统计数据显示，2021年全球精锡产量增长3.91万吨至37.81万吨。对于 2022年，MSC已全面复产，印尼天马公