业绩超预期，高端化持续进行

华润啤酒2025年上半年业绩超预期，高端化持续进行

事件与业绩表现
2025年上半年，华润啤酒实现总营业收入239.4亿元（同比增长0.8%），净利润57.6亿元（同比增长21.6%），剔除一次性损益的EBIT为71.05亿元（同比增长11.3%）。啤酒业务收入231.6亿元（同比增长2.6%），销量648.7万千升（同比增长2.2%），实现逆势增长。次高及以上啤酒销量同比增长中至高单位数，普高档及以上啤酒销量同比增长超10%。高端产品表现突出：喜力销量增速超20%，老雪销量同比增长超70%，红爵销量翻倍增长。啤酒销售单价提升0.4%至3570元/千升，毛利率提升2.5个百分点至48.3%，剔除一次性损益的EBIT为72.7亿元（同比增长14%）。白酒业务收入7.8亿元（同比下降33%），EBIT为-1.5亿元（去年同期盈利0.48亿元）。

业务分析

• 啤酒业务：高端化持续推进，次高及以上及普高档及以上啤酒销量增长显著，产品结构优化带动毛利率提升。
• 白酒业务：受行业深度调整影响，收入和利润双降，公司正通过渠道管控和产品调整应对市场变化。

运营策略
公司推行“三精策略”（组织精简、费用精益、操作精细），上半年销售费用率下降2个百分点至15.6%，管理费用率上升1.3个百分点至7.6%，合计费用率下降0.7个百分点。

管理层变动
6月，侯孝海辞任执行董事及董事会主席，由赵春武暂代职责，其他高管未变动。

投资评级与目标价
维持“买入”评级，上调2025-2027年净利润预测至58.3/59.4/62.9亿元，EPS分别为2.0/2.0/2.1港元。目标价上调至42.6港元（较当前股价有52%上涨空间），基于同业比较（21倍PE）和DCF估值（43.3港元）的综合测算。

风险提示
行业竞争加剧、消费意愿不及预期、原材料价格上涨。