2023年三季报点评：Q3营收同比+104%，产品高端化持续进行

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华锐精密（688059） 2023年三季报点评：Q3营收同比+104%，产品高端化持续进行 2023年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 87.54 一年最低/最高价 70.73/178.01 市净率(倍) 4.97 流通A股市值(百万元) 3,097.00 总市值(百万元) 5,393.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.60 资产负债率(%,LF) 42.94 总股本(百万股) 61.61 流通A股(百万股) 35.38 相关研究 《华锐精密(688059)：2023年中报点评：Q2营收同比+33.5%，看好高端产能释放》 2023-08-13 《华锐精密(688059)：2023年一季报点评：股份支付费用&可转债利息影响短期业绩，看好高端产能逐步释放》 2023-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 602 798 1,118 1,416 同比 24% 33% 40% 27% 归属母公司净利润（百万元） 166 176 254 352 同比 2% 6% 44% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.69 2.86 4.12 5.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.01 33.01 22.87 16.52 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3营收端快速增长，股份支付及可转债费用导致净利润短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收5.88亿元，同比+46.1%；归母净利润1.06亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.1%。其中Q3单季度实现营收2.30亿元，同比+104.1%，环比+11.5%；归母净利润0.43亿元，同比+104.5%，环比+13.1%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+115.9%。 在制造业景气复苏不及预期的大背景下，公司营收端仍实现较快增长，但利润端短期承压，主要系：①股份支付费用&可转债利息支出增加；②公司刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。单季度来看，剔除去年同期低基数效应后，公司Q3业绩仍实现快速增长，主要系公司产能持续释放且在高端刀具领域持续突破。 ◼ 制造业复苏预期下，看好公司净利润率回升 2023Q1-Q3公司综合毛利率为44.1%，同比-4.1pct，我们判断主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，固定成本金额较大。Q3单季度综合毛利率为43.0%，同比-3.3pct，环比Q2继续下降1.5pct。 2023Q1-Q3公司销售净利率为18.0%，同比-8.6pct，主要受综合毛利率下滑及费用率提升拖累。2023Q1-Q3公司期间费用率21.7%，同比+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/5.2%/7.9%/3.6%，同比分别+1.6/-0.8/+0.9/+2.1pct，我们判断销售费用率增加主要系公司为提高直销比例加大销售渠道铺设。研发费用率增加主要系公司加大研发投入、推出新产品和技术，以及支付研发人员股份支付费用。财务费用率提升主要系公司可转债利息支出增加。我们判断，随着制造业景气度逐步回升，公司产能利用率提升，净利润率端有望迎来修复。 ◼ 产能扩张&坚持创新&拓宽渠道，看好数控刀具龙头迎量价齐升 1）产能扩张：2023年4月，公司IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，新增3000万片高端产能，且新增产能刀片单价有望比原有产能增加 50%以上。 2）坚持创新：公司持续加大研发投入，2023年上半年共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 3）拓宽渠道：公司在开拓市场方面多策并举，在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度；海外销售方面也持续发力，积极参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，努力拓宽海外渠道。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司股份支付及可转债费用影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.76（原值1.83）/2.54（原值2.68）/3.52（原值3.76）亿元，当前股价对应动态PE分别为33/23/17倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华锐精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 860 1,298 1,721 2,195 营业总收入 602 798 1,118 1,416 货币资金及交易性金融资产 444 791 1,020 1,323 营业成本(含金融类) 308 445 626 772 经营性应收款项 239 309 433 548 税金及附加 3 7 10 13 存货 148 164 232 286 销售费用 18 34 37 45 合同资产 0 0 0 0 管理费用 35 48 79 96 其他流动资产 29 33 36 38 研发费用 42 62 78 96 非流动资产 1,033 1,158 1,263 1,302 财务费用 13 20 20 20 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 4 6 7 固定资产及使用权资产 537 660 765 837 投资净收益 4 8 11 14 在建工程 345 346 347 313 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 24 24 24 24 减值损失 (7) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 183 194 283 393 其他非流动资产 124 124 124 124 营业外净收支 3 3 2 2 资产总计 1,893 2,456 2,984 3,497 利润总额 186 198 285 395 流动负债 356 343 417 478 减:所得税 21 22 31 43 短期借款及一年内到期的非流动负债 82 82 82 82 净利润 166 176 254 352 经营性应付款项 179 122 172 212 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 4 6 8 归属母公司净利润 166 176 254 352 其他流动负债 91 134 157 176 非流动负债 423 823 1,023 1,123 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.69 2.86 4.12 5.71 长期借款 17 17 17 17 应付债券 300 700 900 1,000 EBIT 192 203 288 393 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 250 289 392 515 其他非流动负债 92 92 92 92 负债合计 779 1,166 1,440 1,601 毛利率(%) 48.85 44.31 44.03 45.46 归属母公司股东权益 1,114 1,290 1,544 1,896 归母净利率(%) 27.58 22.04 22.71 24.82 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,114 1,290 1,544 1,896 收入增长率(%) 23.93 32.68 40.12 26.62 负债和股东权益 1,893 2,456 2,984 3,497 归母净利润增长率(%) 2.20 6.04 44.37 38.39 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 145 147 227 348 每股净资产(元) 22.90 26.90 32.67 40.66 投资活动现金流 (501) (429) (98) (45) 最新发行在外股份（百万股） 62 62 62 62 筹资活动现金流 436 400 200 100 ROIC(%) 14.08 9.96 10.99 12.57 现金净增加额 80 117 329 402 ROE-摊薄(%) 14.89 13.64 16.45 18.54 折旧和摊销 58 85 104 122 资产负债率(%) 41.15 47.47 48.26 45.79 资本开支 (416) (207) (209) (159) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.01 33.01 22.87 16.52 营运资本变动 (123) (143) (140) (128) P/B（现价） 4.12 3.50 2.89 2.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于