业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行

证券研究报告 非金融公司|公司点评|乖宝宠物（301498） 业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。分产品看：2024年上半年公司宠物主粮实现营收11.99亿元（同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；宠物零食实现营收11.94亿元（同比+17.32%），毛利率为39.19%（同比+3.19pcts），主粮及零食业务均实现收入盈利双增长。直销渠道销售来看，公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）营收增长显著，2024年上半年实现营收8.66亿元（同比+61.24%），实现总订单1097.99万笔。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 乖宝宠物(301498) 业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：46.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 400.04/179.02 流通A股市值(百万元) 8,297.67 每股净资产(元) 9.73 资产负债率(%) 13.91 一年内最高/最低(元) 61.58/30.16 股价相对走势 乖宝宠物 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）：自有品牌业务表现亮眼，高端化战略布局成效显著》2024.04.17 2、《乖宝宠物（301498）：海内外协同发力，公司三季度业绩亮眼》2023.10.25 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08 亿元，同比增长49.92%。 利润率同比提升，品牌投入持续增加 2024上半年度公司销售毛利率42.05%（同比+7.84pcts），销售净利率12.74%（同比+2.71pcts），公司利润率进一步提升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别+43.66%/+59.35%/+5.73%/-53.78%。销售费用增长显著主要系公司自有品牌收入增加,直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。管理费用增加主要系工资薪酬及咨询服务费增长。 主粮及零食实现收入利润双增长 分产品看：2024年上半年公司宠物主粮实现营收11.99亿元（同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；宠物零食实现营收11.94亿元（同比+17.32%），毛利率为39.19%（同比+3.19pcts），主粮及零食业务均实现收入盈利双增长。直销渠道销售来看，公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）营收增长显著，2024年上半年实现营收8.66亿元（同比+61.24%），实现总订单1097.99 万笔；阿里系及抖音平台直销收入6.07亿元（同比+50.71%），总订单数672.71 笔，期末网店数量23家。 龙头地位稳固，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.81/65.25/78.31亿元，同比分别 +24.36%/+21.26%/+20.01%；归母净利润分别为5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为33.77%/20.37%/23.82%，EPS分别为1.43/1.73/2.14元，自主品牌优势显著,产品及渠道结构持续升级，给予“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）增长率（%） 339831.93% 432727.36% 538124.36% 652521.26% 783120.01% EBITDA（百万元） 422 619 793 943 1144 归母净利润（百万元） 267 429 574 691 855 增长率（%） 90.25% 60.69% 33.77% 20.37% 23.82% EPS（元/股） 0.67 1.07 1.43 1.73 2.14 市盈率（P/E） 72.0 44.8 33.5 27.8 22.5 市净率（P/B） 10.9 5.2 4.6 3.9 3.4 EV/EBITDA 46.0 23.8 22.7 18.9 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 198 1009 1174 1508 1981 营业收入 3398 4327 5381 6525 7831 应收账款+票据 132 278 311 377 453 营业成本 2290 2733 3340 4098 4883 预付账款 43 28 71 86 103 营业税金及附加 15 20 24 29 35 存货 736 657 980 1202 1432 营业费用 545 721 896 1044 1253 其他 55 123 109 132 158 管理费用 245 323 418 507 608 流动资产合计 1165 2095 2644 3304 4127 财务费用 -10 -13 -3 -4 -5 长期股权投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 -8 -9 -11 固定资产 924 943 1091 1231 1362 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 25 34 27 20 13 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 112 131 104 78 51 其他 11 -8 0 -2 -4 其他非流动资产 57 941 933 926 926 营业利润 319 526 698 841 1043 非流动资产合计 1118 2049 2155 2254 2353 营业外净收益 -1 -1 5 5 5 资产总计 2283 4143 4799 5559 6479 利润总额 318 525 703 846 1047 短期借款 165 0 0 0 0 所得税 52 95 127 153 189 应付账款+票据 142 184 267 328 391 净利润 266 430 576 693 858 其他 113 173 202 247 295 少数股东损益 -1 1 2 2 3 流动负债合计 419 357 469 575 685 归属于母公司净利润 267 429 574 691 855 长期带息负债 31 21 19 17 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 95 95 95 95 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 105 116 115 112 109 成长能力 负债合计 524 473 584 687 795 营业收入 31.93% 27.36% 24.36% 21.26% 20.01% 少数股东权益 3 5 7 9 12 EBIT 49.06% 66.49% 36.67% 20.31% 23.75% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 38.59% 46.78% 28.03% 18.93% 21.27% 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 归属于母公司净利润 90.25% 60.69% 33.77% 20.37% 23.82% 留存收益 723 1159 1703 2357 3167 获利能力 股东权益合计 1759 3670 4215 4872 5684 毛利率 32.59% 36.84% 37.92% 37.20% 37.64% 负债和股东权益总计 2283 4143 4799 5559 6479 净利率 7.82% 9.95% 10.70% 10.62% 10.96% ROE 15.20% 11.70% 13.63% 14.20% 15.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.19% 21.19% 22.82% 22.62% 24.11% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 266 430 576 693 858 资产负债率 22.95% 11.43% 12.17% 12.36% 12.27% 折旧摊销 114 107 93 101 102 流动比率 2.8 5.9 5.6 5.8 6.0 财务费用 -10 -13 -3 -4 -5 速动比率 0.8 3.7 3.2 3.3 3.6 存货减少（增加为“-”） -153 79 -322 -222 -230 营运能力 营运资金变动 -117 41 -272 -221 -238 应收账款周转率 25.7 15.6 17.3 17.3 17.3 其它 206 -27 325 224 233 存货周转率 3.1 4.2 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 306 617 396 571 718 总资产周转率 1.5 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 -178 -175 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.7 1.1 1.4 1.7 2.1 其他 -2 -899 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.8 1.5 1.0 1.4 1.8 投资活动现金流 -180 -1075 -202 -202 -202 每股净资产 4.4 9.2 10.5 12.2 14.2 债权融资 -240 -175 -1 -2 -3 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 72.0 44.8 33.5 27.8 22.5 其他 -25 1417 -27 -33 -40 市净率 10.9 5.2 4.6 3.9 3.4 筹资活动现金流 -265 1282 -29 -35 -43 EV/EBITDA 46.0 23.8 22.7 18.9 15.4 现金净增加额 -126 822 165 334 473 EV/EBIT 63.1 28.8 25.8 21.2 16.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建