五矿期货早报有色金属

铜

• 中国7月出口量较高，表观消费弱于预期，LME库存增加，隔夜美股下探回升，铜价震荡略涨。
• 产业层面：LME库存增加1200至156350吨，注销仓单比例下滑至6.9%，Cash/3M贴水96.9美元/吨；上期所铜仓单微降至2.5万吨，上海地区现货升水期货190元/吨，广东地区库存继续减少，现货升水期货60元/吨。
• 进出口方面：7月我国净进口精炼铜21.8万吨，环比6月减少4万吨。
• 废铜方面：昨日精废价差940元/吨，废铜替代优势略降。
• 价格层面：美国通胀数据反弹，市场仍有降息预期，近期美国关税政策有所反复，国内反内卷情绪有所降温，情绪面中性稍偏弱。
• 产业上看铜原料供应维持紧张，国内废料供应偏紧使得累库幅度不大，海外仍有一定的累库压力，总体铜价或盘整整理，等待周五美联储主席发言进一步指引。
• 今日沪铜主力运行区间参考：78000-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。

铝

• 国内黑色系商品先抑后扬，铝锭库存减少，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.37%至2577美元/吨，沪铝主力合约收至20565元/吨。
• 沪铝加权合约持仓量减少1.6至56.3万手，期货仓单减少0.3至6.3万吨；国内三地铝锭库存44.2万吨，环比减少0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存8.6万吨，环比微降。
• 现货方面：华东现货平水于期货，环比上调20元/吨，市场消费情绪维持偏弱。
• 外盘方面：昨日LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。
• 展望后市：美俄领导人会谈相对顺利，美国加大对铝和钢铁衍生品征税范围，情绪面稍显承压。
• 产业上看国内铝锭库存维持相对低位，叠加铝材出口数据偏强，铝价仍有支撑，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价或转震荡。
• 今日国内主力合约运行区间参考：20480-20680元/吨；伦铝3M运行区间参考：2540-2600美元/吨。

铸造铝合金

• AD2511合约微增至20095元/吨，加权合约持仓下滑至0.95万手，成交量0.15万手，量能收缩；AL2511合约与AD2511合约价差425元/吨，环比缩窄60元/吨。
• 现货方面：国内主流地区ADC12平均价约19900元/吨，环比持平，下游仍以刚需采买为主，进口ADC12均价19570元/吨，环比持平，成交一般。
• 库存方面：国内三地再生铝合金锭库存录得3.14万吨，环比减少0.02万吨。
• 总体来看，铸造铝合金下游仍处于淡季，供需均偏弱，近期成本端支撑偏强，不过在期现货价差偏大的情况下，预计铸造铝合金价格向上阻力加大。

铅

• 沪铅指数收跌0.58%至16735元/吨，伦铅3S较前日同期跌11.5至1971.5美元/吨。
• SMM1#铅锭均价16600元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。
• 上期所铅锭期货库存录得6.09万吨，内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨；LME铅锭库存录得28.3万吨，LME铅锭注销仓单录得5.43万吨。
• 外盘cash-3S合约基差-41.8美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-422.03元/吨。
• 据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.58万吨。
• 产业信息：河南部分冶炼企业接到相关部门通知，预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，或对部分车辆运输产生限制。
• 总体来看：原生端，铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行，原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升；再生端，原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑；需求端，蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大。
• 7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑；铅锭社会库存维持震荡上行态势，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行为主。

锌

• 沪锌指数收涨0.26%至22265元/吨，伦锌3S较前日同期持平至2776.5美元/吨。
• SMM0#锌锭均价22170元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差30元/吨。
• 上期所锌锭期货库存录得3.23万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差20元/吨；LME锌锭库存录得7.22万吨，LME锌锭注销仓单录得2.86万吨。
• 外盘cash-3S合约基差-10.26美元/吨，3-15价差-1.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为-1644.18元/吨。
• 据上海有色数据，国内社会库存延续累库至13.54万吨。
• 产业信息：天津地区开启国五及以下运输车辆限制，部分镀锌小厂陆续停产。
• 总体来看：锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中；7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少；锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升；下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。
• 海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮。
• 中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险。

锡

• 锡价窄幅震荡，下午3时沪锡主力合约收盘价267840元/吨，较前日下跌0.09%。
• 上游云南40%锡精矿报收255500元/吨，较前日上涨1300元/吨。
• 供给方面：短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修；江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复。
• 需求方面：下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡。
• 库存方面：上周锡锭社会库存小幅减少，截止2025年8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨。
• 总体来看，锡供应短期维持偏紧，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，但随着缅甸复产持续推进，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。

镍

• 镍价震荡运行，镍矿方面，矿山挺价心态较强，下游铁厂亏损情况虽有所缓解，但对过高镍矿原料价格接受意愿不高，双方僵持博弈，矿价持稳运行为主；镍铁方面，上游冶炼厂及贸易商延续挺价，但随着宏观情绪回落及实际需求未见好转，镍铁价格进一步上涨动力不足，昨日高镍生铁均价报926元/镍点。
• 中间品方面：下游硫酸镍外采需求释放，同时贸易商外售量有限，导致MHP供给出现紧缺，系数价格明显上行；精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，下游企业观望情绪仍浓，精炼镍现货交投一般。
• 整体而言，下游不锈钢需求改善有限，镍价仍有回调压力，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。
• 操作上，若价格出现显著回调，可以逢低建立多头头寸。
• 短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

碳酸锂

• 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报82,832元，较上一工作日-4.05%，其中MMLC电池级碳酸锂报价82,000-84,000元，均价较上一工作日-3,500元（-4.05%），工业级碳酸锂报价81,400-82,500元，均价较前日-4.10%。
• LC2511合约收盘价80,980元，较前日收盘价-7.49%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。
• 碳酸锂合约跌停，供给扰动支撑的看多资金情绪降温，多头抢跑造成盘面大幅回调。
• 锂市场供需改善是市场关注焦点，在强预期+弱现实改善背景下，短期锂价支撑位上移，后续需关注锂盐锂矿进口补充，评估国内实际供应缺口。
• 当前江西、青海、非洲等区域资源端均存在不确定性，留意产业消息对盘面的影响。
• 今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间77,000-82,000元/吨。

氧化铝

• 氧化铝指数日内上涨0.67%至3137元/吨，单边交易总持仓36.3万手，较前一交易日减少2.7万手。
• 基差方面，山东现货价格维持3200元/吨，升水09合约72元/吨。
• 海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持370美元/吨，进口盈亏报-55元/吨，进口窗口关闭。
• 期货库存方面，周三期货仓单报7.5万吨，较前一交易日增加0.3万吨，注册仓单逐步回升。
• 矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。
• 策略方面，国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑，短期期货价格大幅下跌过后，下方空间较为有限，建议观望为主。
• 国内主力合约AO2601参考运行区间：3100-3500元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策。

不锈钢

• 不锈钢主力合约收12820元/吨，当日-0.50%(-65)，单边持仓23.19万手，较上一交易日-17手。
• 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日-50；佛山基差-70(+15)，无锡基差30(+15)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日-100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。
• 原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。
• 期货库存录得119769吨，较前日-2334。
• 据钢联数据，社会库存下降至107.89万吨，环比减少2.48%，其中300系库存64.45万吨，环比减少1.99%。
• 此轮下跌主要受部分套利机构低价抛货影响，加剧了现货市场的销售压力；下游采购态度趋于谨慎，多以刚需补库为主，主动备货意愿不足，市场交投氛围清淡，“以价换量”效果有限。
• 短期来看，虽低价资源仍对现货价格形成一定冲击，但钢厂方面存有挺价意向，叠加刚需托底作用，预计不锈钢价格将继续呈现震荡格局。