TCL电子2025年上半年业绩超预期，核心得益于“中高端落地+创新双轮驱动”。三大核心指标（营收、归母净利润、经调整归母净利润）均显著跑赢全球消费电子行业平均增速，其中归母净利润同比大幅增长67.8%，主要源于产品结构向高毛利中高端倾斜（MiniLEDTV、大呎吋TV占比提升）及费用端精细化管理（整体费用率下降1.0个百分点至11.5%）。
显示业务：作为核心基本盘，收入同比增长10.9%，占总营收61.0%。大呎吋TV（TCLTV）全球出货1346万台，同比增长7.6%，全球品牌TV出货量排名稳居前二，市占率提升0.9个百分点至14.2%；MiniLEDTV全球出货137万台，同比增长176.1%，75吋及以上大呎吋TV出货量高增，大呎吋业务毛利率提升0.5个百分点至15.9%。
创新业务：收入同比增长42.4%，占总营收比重提升至36.3%，成为核心增长驱动力。其中：
- 光伏业务：收入同比增长111.3%，达到111.4亿港元，毛利率9.64%。在国内光伏市场高增（同比+106.5%）红利下，公司通过“相对轻资产”模式深化渠道合作，累计工商签约项目超290个，经销商超2380家，签约农户近28万户，并稳步探索海外市场（欧洲已落地）。
- 智能连接与智能家居：收入8.97亿港元，毛利率同比提升3.5个百分点至23.6%。AR/XR眼镜赛道成果显著，雷鸟创新推出3款AI眼镜新品，斩获京东、天猫双平台冠军。
- 全品类营销：收入78.4亿港元，同比增长1.2%，依托显示业务的全球品牌与渠道协同，稳步扩大市场份额。
- 互联网业务：收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率维持54.4%。海外业务突破，深化与Google、Roku、Netflix等合作，TCLChannel累计用户超3930万，自有内容平均消费时长翻倍；国内市场聚焦TV端AI交互升级与超高清内容建设。
费用管控：整体费用率下降1.0个百分点至11.5%，核心运营费用费率同比下降，体现规模效应与效率提升；行政支出增长但不影响整体管控目标。
投资建议：公司2025年上半年业绩超预期，“中高端+创新”双轮驱动逻辑清晰，财务稳健性与成长潜力兼具。短期看，MiniLEDTV与光伏业务的高增长有望持续推动业绩兑现；长期看，AI+AR/XR等新赛道布局打开第二增长曲线，全球化品牌势能进一步提升。预计公司2025/2026年经调整净利润为22.2亿/26.5亿港元，给予每股目标价11.5港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，显示业务产品不达预期，家电市场消费竞争加剧，地缘政治负面风险等。
