松原安全2025年半年报点评：新业务正加速放量

公司2025年上半年实现营收11.48亿元，同比增长42.87%；归母净利润1.61亿元，同比增长30.85%。其中，Q2单季度营收6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%；归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52%。安全气囊、方向盘等新业务成为增长核心驱动力，营收分别同比增长19.22%、71.84%、279.49%。毛利率为28.59%，同比下降1.69个百分点，主要受新业务占比提升影响；研发投入持续加码，上半年研发费用达7393万元，同比增长74.79%。

公司核心竞争力在于全产业链垂直一体化布局，通过关键零部件高度自制构筑成本与供应链安全护城河。报告期内，气囊布实现量产，OPW将于2025年第三季度量产，气体发生器持续推进自制。上半年新获奇瑞、吉利、大众等客户共90个新品研发项目，为未来增长提供充足动力。马来西亚基地投产仪式举行，预计2025年第三季度达到量产状态，将积累出海经验持续完善海外市场布局。

基于此，调整2025-2027年盈利预测：营收分别为25.92/33.71/43.82亿元，归母净利润为3.89/5.28/6.96亿元，EPS为1.23、1.67、2.20元。2025年8月19日收盘价为26.65元，对应PE为21.74、16.00、12.13倍，维持“买入”评级。风险提示包括新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动风险等。