业绩暂时承压，外延并购接力成长

业绩简评

2025年半年度，公司实现营业收入12.99亿元（同比-22%），归母净利润7.89亿元（同比-30%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-34%）。单季度来看，25Q2收入6.36亿元（同比-25%），归母净利润3.46亿元（同比-42%），扣非归母净利润3.20亿元（同比-43%）。

经营分析

• 业绩承压：公司业绩暂时承压，但研发管线稳步推进。细分业务中，溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-24%），毛利率93.15%；凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%；冻干粉类注射产品收入1947万元，面部埋植线产品收入332万元。
• 研发投入：25H1研发费用达1.57亿元，研发费用率12.05%（同比+4.46pct）。在研管线包括注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂（注册申报最后审评阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（上市申请已受理）。
• 外延并购：以1.90亿美元收购韩国REGEN 85%股权，构建再生产品矩阵（AestheFill和PowerFill与公司PLLA产品互补），并利用REGEN的国际化渠道和韩国KFDA认证优势加速自有产品出海。

盈利预测、估值与评级

• 业绩预测：下调后预计2025-2027年归母净利润分别为18.91、20.94、22.73亿元，同比-3%、+11%、+9%，EPS分别为6.10、6.93、7.52元。
• 估值：现价对应PE为29、26、24倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期；
• 竞争加剧导致净利率下滑；
• 市场推广不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要；
• 市场中相关报告评级比率分析说明；
• 投资评级说明；
• 特别声明。