核心观点与回顾
- 回顾与观点：研报回顾了2025年以来的市场表现，从3月提示转向大金融和消费，到5月强调“红5月”的积极机会，再到6月提出全球去美元化、资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。7月末提示加仓机会，上证随后创出新高。长期看，海外弱美元和国内宽财政提振下牛市基调不变，待美国货币政策明朗市场或进一步走强。中期流动性持续改善，支撑市场情绪。
- 流动性分析：海外方面，美国经济担忧引发降息预期，美债利率下降；后续可能8月Jackson Hole会议转向，9月降息落地。货币方面，资金持续宽松，逆回购周规模破万亿元，国债增值税预计驱动更多资金入市。市场方面，成交额在1.6-1.8万亿元平台，融资余额近2万亿元且新增流入强势。
配置方向
- “龙头牛”：有色、军工等持续表现，券商处于配置舒适区间。
- 成长方面：全球化海外算力行情扩散，关注国产化算力和半导体链拐点。
- 具体配置逻辑：
- 龙头化：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力、煤炭）、低位出行链（赛事经济、器械、OTA、景区等）。
- 国产化：恒生科技、国产算力（关注财报资本开支变化）、半导体链（国产代工稼动率高位、扩产趋势明确，设备材料景气上行，模拟、功率细分复苏）。
- 全球化：New Money出海（短剧、游戏、AIGC、创新药）、海外算力（CPO、PCB业绩稳健）。
专题：行情阶段分析
- 资金维度：
- 历史复盘：每轮行情新增资金依次为险资+外资→杠杆资金→基金+个人投资者→公募发行+杠杆资金。
- 本轮视角：新增开户和公募发行尚未达到峰值，属于二轮上涨阶段。
- 板块表现：
- 历史复盘：风格上，一轮上涨领跑的是成长/反转/题材，二轮上涨是质量，三轮上涨是成长/质量；行业上，一轮上涨领跑的是科技/军工/建材，二轮上涨是周期（宏观政策驱动）/科技（产业政策驱动），三轮上涨是科技/消费/有色。
- 本轮视角：结合资金和PPI修复，关注科技+周期龙头的中长期机会。
风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
