甲醇专题：现实疲弱但做空性价比不高

专题报告：甲醇：现实疲弱但做空性价比不高

报告要点：

• 现实依旧疲弱，港口库存持续走高，后续或将创历史新高，但弱现实已经大部分反应在价格之中：盘面破位下跌、基差与月间价差持续走弱。
• 在9月份港口库存达到季节性高点之后，随着需求旺季的到来，港口库存预计仍将季节性去化为主，盘面价格继续下跌的空间或较为有限。
• 目前1-5价差处于近年同期低位水平，09合约交割之后若伴随现实的逐步好转可关注1-5价差的正套机会。

PP-3MA价差处于区间上边沿：

• 随着烯烃对甲醇需求占比越来越高，PP-3MA与甲醇价格之间存在较为明显的负相关关系。
• 甲醇价格上涨会压缩下游烯烃行业利润，特别是港口外采甲醇的MTO装置，烯烃装置进入亏损后预期停车，市场交易下游需求减少带来的甲醇需求回落。
• PP-3MA价差存在明显区间特征，且近年PP基本面表现弱势，该价差绝对区间逐步下移，可从该价差判定甲醇价格的相对高低。
• 目前该价差回到区间的中上沿，且港口已有MTO装置兑现停车，认为甲醇价格相对烯烃并不算过高。

现实依旧偏弱：

• 淡季背景加上港口MTO装置停车，港口库存持续走高，9月份港口库存或将创下新高。
• 与目前港口高库存水平相对应的是持续走弱的基差与月间价差。
• 当前偏弱的基本面与弱势的价格相对应，但库存的边际变化与价格走势存在明显负相关关系。
• 后续金九银十需求有望逐步改善，高位库存边际去化的概率可能更大，因此在港口库存冲击高位之后，继续做空的性价比或已不高。
• 随着主力合约移到01之后，市场可能会开始交易旺季需求修复的预期。

继续做空性价比或已不高：

• 供应端：检修装置回归且煤制利润高位，后续国内供应回归是大概率事件，海外开工已回到中高位水平，进口也将逐步回升，因此供应端将边际走高。
• 需求端：随着烯烃利润修复及后续金九银十传统需求旺季到来，需求也将有所改善。
• 目前甲醇高库存弱基差，现实等待好转，短期基本面依旧偏弱，但原料煤炭已逐步见底回升，后续或仍将进一步走高。
• 因此目前来看，虽然甲醇现实弱势，但多数利空已反应在价格当中，现实继续走弱的空间较为有限，盘面或难再进一步大幅走低，下跌后不建议继续追空。
• 当前1-5价差处于近年同期低位水平，在09合约交割完后若伴随现实的逐步好转可关注1-5价差的正套机会。