2025年中报点评：国内经纪业务相对承压，境外业务稳健扩张

南华期货2025年中报显示，公司整体业绩受多重因素影响呈现分化。核心观点：

1. 营收端：2025年上半年公司营业总收入11.01亿元，同比下滑58.3%，主要因交易业务收入确认方法变更（净额法），但该变动未影响净利润。其中Q2营收5.67亿元，同比下滑66%，环比回升6%。归母净利润2.31亿元，同比微增0.5%，Q2净利润1.46亿元，环比大幅提升70%。EPS为0.38元，ROE（加权平均）为5.51%，同比下降0.52个百分点。
2. 业务板块：
   • 境内经纪业务：受市场环境及利率政策影响，手续费及佣金净收入同比下滑14%至2.35亿元，期货经纪业务收入同比降25.7%，但客户权益增长6.1%。
   • 财富管理业务：收入同比下滑30.3%至0.28亿元，但南华基金公募基金规模增长45.4%至215.27亿元，资管产品规模增长28.8%至2.55亿元。
   • 风险管理业务：收入同比大幅下滑72.6%至5.52亿元，主要因收入确认方法变更。
   • 境外业务：收入占比超50%，金融服务业务收入同比增长1.8%至3.27亿元，客户权益规模增长32.25%至177.68亿港元，成为公司主要支撑。
3. 盈利预测与评级：因业绩承压，分析师下调2025-2027年归母净利润预测至4.71/5.37/5.87亿元，同比增速2.95%/13.96%/9.23%，当前PE分别为31.99/28.07/25.70倍。维持“增持”评级，强调公司国际化战略优势及境外清算能力。
4. 风险提示：行业监管趋严、利率大幅波动为主要风险。