出货高增盈利承压，关注新技术突破

业绩简评

恩捷股份2025年中报显示，公司1H25实现收入58亿元，同比增长20%；归母净利为-1亿元，同比下降132%；扣非净利为-1亿元，同比下降136%；毛利率为15.5%，扣非净利率为-1.6%。单Q2业绩表现更差，收入30亿元，同比增长24%，环比增长11%；归母净利为-1亿元，同比下降190%，环比下降558%；扣非净利为-1亿元，同比下降212%，环比下降524%；毛利率为14%，扣非净利率为-4%，符合行业下行阶段利润承压预期。

经营分析

1. 出货量增长：H1公司出货量达到45～50亿平，Q2环比增长20%以上，远超行业增速。预计2025全年出货量将达到90～100亿平，维持接近满产状态。
2. 盈利能力：Q2经营亏损，主要原因是计提近0.7亿元的损失。行业下行压力仍然存在。
3. 行业动态：近期行业召开反内卷会议，八家骨干生产企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等共识，加速底部夯实，促进行业反转。
4. 新技术进展：公司在硫化锂固态电池材料方面领先，率先实现固态电池核心材料硫化锂-电解质-电解质膜全链条打通，年内投产规模可达百吨级，规划千吨级量产线。

盈利预测、估值与评级

行业下行阶段，公司以龙头份额策略为导向，显著提升出货节奏，保持稼动率满产。行业反内卷会议加速底部夯实。关注锂电新技术周期变革，公司较早卡位硫化物固态电解质材料，有待行业大订单落定。预计2025～2027年公司归母净利分别为2亿元、5亿元、9亿元，给予“增持”评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。