2025年二季度保险业资金运用情况点评：负债扩张，哑铃结构持续

核心观点与关键数据

• 保险资金运用余额创新高：截至2025年二季度末，我国保险资金运用余额达36.2万亿元，同比增长17.4%，主要得益于负债端保费规模扩张和资产到期。
• 人身险占主导：人身险公司保险资金运用余额32.6万亿元，同比增长17.7%，占行业总余额的90.0%；财产险公司余额2.3万亿元，同比增长11.3%，占6.5%。
• 固收配置创历史新高：在10年期国债收益率震荡下行、高收益资产稀缺背景下，险资增配长久期利率债优化资产负债久期匹配。截至二季度末，保险业债券配置规模达17.9万亿元，占总投资规模的49.3%，创历史新高。其中，人身险公司债券配置16.9万亿元（同比增长26.6%），财产险公司债券配置0.95万亿元（同比增长19.9%）。
• 权益资产持续加大配置：截至二季度末，险资股票配置余额达3.1万亿元，同比大幅增长47.6%。2025年上半年，人身险股票投资规模达2.7万亿元（较年初增加6052亿元），财险股票投资规模达1955亿元（较年初增加354亿元）。险资基金投资规模有所下降，人身险及财险基金配置规模分别同比下降2.6%及1.3%。
• 监管政策利好头部险企：国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将权益类资产配置比例上限按偿付能力充足率划分为五档，最高档（综合偿付能力充足率超过350%）的权益类资产比例上限提升至总资产的50%，部分档位比例上调5%。此举简化监管档位，为偿付能力强的头部险企拓宽权益投资空间，体现“扶优限劣”导向。
• 资产配置效率有所降低：2025年二季度，受负债端保费增速放缓、渠道短期调整、“开门红”后短期整顿等因素影响，险资资产配置效率有所降低，当季资金周转率为35%，处于2023年三季度以来的相对低位水平。
• 三季度预计保费规模扩张：随着预定利率下调及短期“炒停售”行为，预计将带动行业短期保费规模扩张，对应险资资产配置诉求或将提高。

研究结论

• 保险资金运用余额持续增长，险资通过增配长久期利率债和加大股票直投规模优化资产配置结构。
• 监管政策调整利好头部险企，提升其权益投资空间，强化保险资金作为“耐心资本”的角色。
• 当前险资资产配置效率有所降低，但预计三季度随着保费规模扩张，资产配置诉求或将提高。
• 险企持续加大债券及股票配置力度，利用港股折价优势和企业所得税免征政策增加权益投资收益。
• 保费收入节奏及资金配置规模存在联动关系，四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。