业绩超预期，科沃斯品牌表现亮眼

公司业绩表现

• 2025年中期业绩：公司实现收入86.76亿元（同比增长24.37%），归母净利润9.79亿元（同比增长60.84%），扣非后归母净利润8.60亿元（同比增长54.34%）。
• 2025年第二季度业绩：公司实现收入48.18亿元（同比增长37.58%），归母净利润5.05亿元（同比增长62.19%），扣非后归母净利润5.04亿元（同比增长86.25%）。

收入端分析

• 品牌表现：科沃斯品牌表现优于添可，25H1科沃斯品牌收入增速41%，添可收入增速9%。
• 海外市场：科沃斯品牌海外表现优于国内，Q2海外同比增长66.6%，在欧洲市场同比增长89.2%，在美国市场同比增长86.5%。
• 新品类：割草机等新品类表现优异，25H1新品类海外收入同比增长120.6%。

利润端分析

• 毛利率：25H1销售毛利率49.71%（同比增长1.99个百分点），Q2销售毛利率49.73%（同比下降0.36个百分点）。毛利率提升主要系科沃斯品牌拉动，高端产品矩阵扩容与全价值链降本协同发力。
• 净利率：25H1归母净利率11.29%（同比增长2.56个百分点），Q2归母净利率10.48%（同比增长1.59个百分点）。Q2扣非后销售净利率10.47%，环比提升1.3个百分点。
• 费用率：25H1销售/管理/研发费用率分别为29.99%/3.22%/5.85%，同比分别+2.12/ -0.47/ -0.54个百分点；Q2各项费用率均有下降。

投资建议

• 调整预测：25-27年公司收入预测分别为201.07/230.37/265.15亿元，同比增长21.55%/14.57%/15.10%；对应归母净利润分别为19.88/24.18/29.31亿元，同比增长146.67%/21.61%/21.23%。
• 估值与评级：EPS分别为3.46/4.20/5.10元，对应PE分别为26.56/21.84/18.02倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。