点评：业绩超预期，多品牌延续亮眼表现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珀莱雅(603605.SZ) 珀莱雅(603605.SZ)24H1点评：业绩超预期，多品牌延续亮眼表现 2024年8月29日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收50.01亿元/+37.90%，实现归母净利 润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%。24Q1/24Q2分别实现营收21.82/28.20亿元，同比+34.56%/+40.59%，归母净利润3.03/3.99亿元，同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润2.92/3.87亿元，同比+47.50%/+37.76%。 点评： 核心品牌延续优异增长，新品&升级储备丰富。分品牌看：（1）珀莱雅品牌：24H1实现收入39.81亿元/yoy+37.67%，公司于24H1针对红宝石系列、源力系列的核心大单品进行升级，“源力面霜2.0”首次将全球独家创新 成分“XVII型重组胶原蛋白”应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；“红宝石精华3.0”将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。品牌大单品接受度&消费粘性进一步增强，24H1珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1，保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第 2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。（2）彩棠：24H1实现 收入5.82亿元/yoy+40.57%。彩棠进一步发力底妆赛道，核心单品位居天猫榜单前列。“小圆管粉底液”全渠道持续保持高增速，618活动期间，位居天猫粉底类目国货第1，粉底类目第3。“透明蜜粉饼”冲到天猫粉饼类目第 8。（3）OR：24H1实现收入1.35亿元/yoy+41.91%，深化品牌“亚洲头皮 健康养护专家”心智，持续提升大单品“OR清爽蓬松洗发水”消费者渗透率， 24H1OR净养控油头皮凝露”获天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%。（4）悦芙媞：24H1实现收入1.61亿元/yoy+22.35%。持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，联名知名IPLoopy。（5）其他品牌： 24H1实现收入1.32亿元/yoy+56.29%。 分渠道看：线上占比进一步提升。（1）线上：24H1实现收入46.8亿元 /yoy+40.52%/占比93.69%，其中直营/分销分别实现收入37.24/9.56亿元，同比分别增长40.01%/42.52%，天猫平台：38、618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第1，24H1珀莱雅天猫旗舰店首次登顶天猫美妆第1；抖音平台：618活动期间，成交金额获抖音美妆排名第1，国货排名第1，24H1珀莱雅成交金额获抖音美妆排名第2；京东平台：618活动期间，成交金额获京东美妆排名第3，国货排名第1，24H1珀莱雅成交金额获京东美妆排名第5，国货排名第1；（2）线下：24H1实现收入3.14亿元/yoy+8.85%/占比6.31%，其中日化/其他渠道同比分别-7.66%/+92.29%。 分品类看：护肤洁肤类贡献绝大部分收入。护肤类收入41.91亿元 /yoy+37.12%/占比83.91%，美容彩妆/洗护品类收入分别6.65/1.38亿元，同比+42.84/+42.26%。 盈利能力来看：高毛利线上直营占比提升推动毛利率继续向上。24H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为69.82%/51.72%/14.47%，同比分别-0.11/+1.17/+0.65pct。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为 46.78%/3.54%/-0.49%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/+0.34/-0.63pct。其 中销售费率的提升主要来自形象宣传推广费费率提升至41.25%，主要源于新品牌孵化、线下&海外渠道探索；管理费用率下降受股份支付费用减少影响，财务费用增加主要是利息支出同比增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应8月29日收盘价PE分别为23/19/15X。24H1公司业绩表现持续亮眼，多个核心品牌共同驱动业绩高增，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，消费者破圈效果不及预期，管理层变动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,385 2023A8,905 2024E11,310 2025E14,000 2026E16,800 增长率YoY% 37.8% 39.5% 27.0% 23.8% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 817 1,194 1,542 1,925 2,349 增长率YoY% 41.9% 46.1% 29.2% 24.8% 22.1% 毛利率% 69.7% 69.9% 70.1% 70.3% 70.5% 净资产收益率ROE% 23.2% 27.4% 28.1% 27.6% 26.7% EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 3.89 4.85 5.92 市盈率P/E(倍) 44.03 30.15 23.34 18.70 15.32 市净率P/B(倍) 10.21 8.28 6.55 5.17 4.09 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,147 5,545 6,855 8,68710,940 营业总收入 6,385 8,905 11,310 14,00016,800 货币资金 3,161 4,011 4,975 6,5558,283 营业成本 1,935 2,677 3,383 4,1604,955 应收票据00000 营业税金及附加 5691100123148 应收账款 102 345 399 514 586 销售费用 2,786 3,972 5,055 6,265 7,526 预付账款 91 203 257 316 377 管理费用 327 455 594 735 882 存货 669 797 1,022 1,053 1,442 研发费用 128 174 249 315 386 其他 123 189 202 249 252 财务费用 -41 -59 -46 -63 -90 非流动资产 1,631 1,778 1,800 1,739 1,678 减值损失合计 -165 -108 -60 -60 -60 长期股权投资 139 114 114 114 114 投资净收益 -6 -17 -17 -21 -25 固定资产 570 827 775 720 665 其他 34 34 35 18 24 无形资产 420 405 405 405 405 营业利润 1,058 1,503 1,933 2,402 2,931 其他 502 433 507 500 495 营业外收支 -3 -7 -4 -4 -4 资产总计 5,778 7,323 8,655 10,426 12,617 利润总额 1,054 1,495 1,929 2,397 2,926 流动负债 1,428 2,120 2,279 2,547 2,873 所得税 223 265 357 444 541 短期借款 200 200 200 200 200 净利润 831 1,231 1,572 1,954 2,385 应付票据 70 37 57 82 84 少数股东损益 14 37 30 29 36 应付账款 475 1,019 1,237 1,305 1,448 归属母公司净利润 817 1,194 1,542 1,925 2,349 其他 683 865 785 959 1,142 EBITDA 1,181 1,559 2,045 2,501 3,006 非流动负债 813 803 803 803 803 EPS(当年)(元) 2.07 3.01 3.89 4.85 5.92 长期借款 0 0 0 0 0 其他 813 803 803 803 803 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,241 2,923 3,082 3,349 3,676 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 51 81 110 146 经营活动现金流 1,111 1,469 1,491 2,079 2,302 负债和股东权益 5,778 7,323 8,655 10,426 12,617 89 96 61 61 61 财务费用 13 13 24 24 24 归属母公司股东权益 3,5244,3505,4926,9678,796净利润8311,2311,5721,9542,385 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 6 17 17 21 25 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 19 65 -257 -55 -268 会计年度 动 营业总收入 6,385 8,905 11,310 14,000 16,800 其它 153 46 74 74 74 同比（%） 37.8% 39.5% 27.0% 23.8% 20.0% 投资活动现金流 -298 -476 -103 -25 -29 归属母公司净利润 817 1,194 1,542 1,925 2,349 资本支出 -167 -179 -4 -4 -4 同比 41.9% 46.1% 29.2% 24.8% 22.1% 长期投资 -131 -10 -90 0 0 毛利率（%） 69.7% 69.9% 70.1% 70.3% 70.5% 其他 0 -286 -9 -21 -25 筹资活动现 ROE% 23.2% 27.4% 28.1% 27.6% 26.7% 金流 -65 -460 -424 -474 -544 EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 3.89 4.85 5.92 吸收投资 166 0 0 0 0 P/B 10.21 8.28 6.55 5.17 4.09 EV/EBITDA 38.32 23.34 15.64 12.16 9.54 P/E44.0330.1523.3418.7015.32借款00000 支付利息或 股息 -183 -407 -424 -474 -544 现金流净增 加额7475349631,5801,728 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学