核心品牌延续优异增长，新品&升级储备丰富
分品牌看：
- 珀莱雅品牌： 24H1实现收入39.81亿元，同比增长37.67%。核心大单品红宝石系列、源力系列升级，"源力面霜2.0"应用全球独家创新成分"XVII型重组胶原蛋白"，"红宝石精华3.0"结合专利环肽新原料与双A组合，巩固基底膜修护抗初老领域专业性。天猫平台精华、面霜品类均排名第1，贴片面膜、面部护理套装、眼霜品类市场份额显著提升。
- 彩棠： 24H1实现收入5.82亿元，同比增长40.57%。发力底妆赛道，"小圆管粉底液"全渠道高增速，618期间位居天猫粉底类目国货第1，"透明蜜粉饼"冲到天猫粉饼类目第8。
- OR： 24H1实现收入1.35亿元，同比增长41.91%。深化"亚洲头皮健康养护专家"心智，"OR清爽蓬松洗发水"提升消费者渗透率，"OR净养控油头皮凝露"天猫头皮预洗类目排名第1，市占率超10%。
- 悦芙媞： 24H1实现收入1.61亿元，同比增长22.35%。深化"油皮护肤专家"认知，联名Loopy。
- 其他品牌： 24H1实现收入1.32亿元，同比增长56.29%。
分渠道看：
- 线上： 24H1实现收入46.8亿元，同比增长40.52%，占比93.69%。直营/分销分别实现收入37.24/9.56亿元，同比分别增长40.01%/42.52%。天猫平台618期间成交金额获天猫美妆第1，珀莱雅天猫旗舰店首次登顶天猫美妆第1；抖音平台618期间成交金额获抖音美妆第1，国货第1，珀莱雅成交金额获抖音美妆第2；京东平台618期间成交金额获京东美妆第3，国货第1，珀莱雅成交金额获京东美妆第5，国货第1。
- 线下： 24H1实现收入3.14亿元，同比增长8.85%，占比6.31%。日化渠道同比-7.66%，其他渠道同比+92.29%。
分品类看：
- 护肤类收入41.91亿元，同比增长37.12%，占比83.91%。
- 美容彩妆/洗护品类收入分别6.65/1.38亿元，同比+42.84/+42.26%。
盈利能力：
- 24H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为69.82%/51.72%/14.47%，同比分别-0.11/+1.17/+0.65pct。
- 费用端：销售费率+3.22pct主要来自形象宣传推广费，管理费用率下降受股份支付费用减少影响，财务费用增加主要是利息支出同比增加。
盈 利 预 测与 投 资 评 级：
- 预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应8月29日收盘价PE分别为23/19/15X。
- 维持"买入"评级，看好国货美妆龙头的长期成长性。
风险因素：
- 核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，
- 新产品&新品牌孵化不及预期，
- 消费者破圈效果不及预期，
- 管理层变动。
