稳健的二月业绩；核心远程升级收入增长按计划进行

Tongcheng Travel (780 HK) - Solid 2Q results; core OTA earnings growth on track

核心观点与关键数据
Tongcheng Travel (TC) 2025年第二季度业绩表现强劲，总收入达47亿元人民币，同比增长10%，超出市场预期；调整后净利润为7.75亿元人民币，同比增长18%，经营利润率提升至26.7%。核心OTA业务收入增长13.7%，达到40亿元人民币，其中住宿预订服务和其他业务增长显著。12个月累计服务旅客数达20亿人次，同比增长7.2%。

第三季度展望
预计第三季度总收入同比增长9.5%，达到55亿元人民币，核心OTA业务收入增长14.0%，旅游业务收入下降9.5%。核心OTA业务中，交通票务、住宿预订和其他业务分别同比增长8.0%、15.0%和33%。预计核心OTA业务利润率保持稳定，非GAAP净利润同比增长12%，达到10亿元人民币。

研究结论
维持对TC核心业务盈利增长的乐观预期，预计2025年核心OTA业务净利润和非GAAP净利润分别同比增长24.3%和22.1%。基于DCF估值模型，目标价维持在24港元，对应2025年非GAAP市盈率15.1倍，维持“买入”评级。