业绩稳健增长，技术升级驱动核心业务

主要观点：

• 2025年中期业绩表现稳健，扣非归母净利润同比增长14.30%，核心业务经营韧性强。
• 归母净利润增速放缓主要受去年同期金融资产公允价值变动收益基数较高及固定成本增加影响。
• 销售费用率同比下降1.47个百分点，精细化管理成效显现。
• 经营层面，门诊量同比增长16.47%，手术量同比增长7.63%，市场需求旺盛。
• 收入结构多点开花：
  • 屈光项目营收46.18亿元，同比增长11.14%，通过技术升级推动产品结构升级和客单价提升。
  • 视光服务项目营收27.20亿元，同比增长14.73%，持续推广“5P近视防控模式”。
  • 白内障项目营收17.81亿元，同比增长2.64%，通过推广新技术满足患者多层次需求。

深化科技赋能与全球化布局：

• 推进“AI+眼科”应用，启动“AI眼科医生”智能体研发，与中科院计算所、华为云等合作。
• 整合28个高质量眼科专病数据集，启动7项数据产品挂牌，推进数据资源入表。
• 全球化网络布局持续推进，境内拥有355家医院、240家门诊部，境外169家眼科中心及诊所。
• 成立组织变革小组，深化“地县一体化”、“同城一体化”模式，提升经营效率。

投资建议：

• 维持“买入”评级，预计2025~2027年营业收入分别为232.39/260.66/294.54亿元，同比增长10.8%/12.2%/13.0%。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为40.30/46.33/53.52亿元，同比增长13.3%/15.0%/15.5%。

风险提示：

• 政策变化风险、行业竞争加剧风险、区域运营风险等。