安琪酵母2025年上半年业绩表现稳健，Q2收入环比提速，海外市场维持高增长。公司2025年上半年实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%；归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%；扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49%。Q2单季度实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%；归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%；扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%。Q2收入增速快于Q1，利润增速表现更高。
投资要点方面，酵母主业稳健增长，海外业务表现亮眼。分产品看，25H1酵母及深加工业务收入57.54亿元，同比增长12.38%；制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%；包装类业务收入1.94亿元，同比下降0.48%。核心酵母主业保持双位数稳健增长，低毛利制糖业务进一步剥离。分渠道看，25H1线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%；线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52%。分市场看，25H1国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%；国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6%。国内业务增速较低系制糖剥离拖累影响，内生业务仍快速增长，海外市场延续高增长趋势。公司收购晟通糖业55%股权，进一步优化制糖业务及打通上下游产业链，有利于把控上游原料，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。
成本红利释放，Q2毛利率进一步恢复至高位，剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点。2025年上半年公司毛利率为26.09%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为10.12%，同比提升0.49个百分点。销售费用率5.58%，同比提升0.4个百分点；管理费用率3.43%，同比提升0.02个百分点；研发费用率3.87%，同比下降0.24个百分点；财务费用率0.09%，同比下降0.11个百分点。25Q2公司毛利率为26.19%，同比提升2.27个百分点；归母净利率为10.46%，同比提升0.38个百分点。销售费用率5.57%，同比提升0.08个百分点；管理费用率3.37%，同比提升0.23个百分点；研发费用率4.12%，同比提升0.03个百分点；财务费用率0.08%，同比提升0.23个百分点。
盈利预测与投资评级方面，维持2025年-2027年营业收入预测至170.49/188.82/206.68亿元，同比+12.19%/10.75%/+9.46%；维持2025年-2027年归母净利润预测至16.51/19.17/22.01亿元，同比+24.62%/+16.14%/+14.80%。对应三年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
