精锌加工费触底反弹，水口山业绩表现亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收104.12亿元（同比增长14.9%），归母净利润5.85亿元（同比增长57.8%），扣非归母净利5.94亿元（同比增长88.6%）。其中Q2营收56.09亿元（同比增长21.0%），归母净利润3.09亿元（同比增长45.6%）。
• 精锌加工费：2025年上半年，精锌加工费触底反弹，公司冶炼利润走高，预计H1冶炼板块净利润为1亿元左右。
• 水口山业绩：2024年水口山有色净利润6.73亿元（同比增长64%），占公司总归母净利润超85%。2025年上半年水口山实现净利润4.89亿元，占公司总归母净利润约84%。矿山资源禀赋较好，金银品位高，康家湾矿技术升级改造工程成功转固，预计2025年矿山产量提升，净利润进一步增长。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.89/13.52/14.59亿元（同比增长63.83%/4.93%/7.92%），对应PE为10.20/9.72/9.01，维持“买入”评级。
• 风险提示：金属价格超预期下跌、冶炼费用持续下跌等。

公司基本情况

• 最新收盘价：12.25元。
• 总股本/流通股本：10.73亿股/7.52亿股。
• 总市值/流通市值：131亿元/925亿元。
• 资产负债率：50.8%。
• 市盈率：18.56。
• 第一大股东：湖南水口山有色金属集团有限公司。
• 分析师：杨丰源、李帅华。