- 事件与业绩概览：公司发布2025年半年报，实现营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非净利润2.92亿元（同比+268.48%）。Q2单季营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%）。整体营收在行业需求下行背景下仍维持经营韧性。
- 业务结构分析：2025H1，家装墙面漆营收15.74亿元（yoy+8.43%），销量和均价分别yoy+5.44%/yoy+2.78%，剔除防水涂料业务后家装墙面漆营收yoy+13.45%；工程墙面漆营收17.95亿元（yoy-2.26%），销量和均价分别yoy+6.69%/yoy-8.47%；基辅材营收17.33亿元（yoy+10.40%），均价yoy-16.31%；防水卷材营收4.60亿元（yoy-28.62%），销量和均价分别yoy-24.73%/-5.13%；装饰施工营收1.19亿元（yoy-23.22%）。家装墙面漆销售量价齐升主要得益于高毛利率零售新业态（马上住、艺术漆、美丽乡村）的发力，同时公司大幅收缩低毛利率的防水卷材业务，业务结构持续优化。
- 盈利能力与费用率：2025H1，公司销售毛利率32.35%（同比+3.71pct），Q2毛利率33.10%（环比+2.05pct、同比+4.31pct）。毛利率改善主要源于原材料价格下降（家装/工程墙面漆原材料采购单价同比-12.95%，基辅材原材料采购单价同比-17.70%）及高毛利率新业态带动营收增长。期间费用率23.67%（同比-1.57pct），销售/管理/财务/研发费用率均同比下降。2025H1公司对各项资产合计计提减值准备1.00亿元（yoy-37.07%），减值风险迈入尾声。销售净利率7.48%（同比+3.87pct），Q2销售净利率8.94%，环比Q1提升3.98pct。
- 现金流与经营表现：2025H1，公司经营性现金流3.51亿元（2024H1为-0.42亿元），主要因货款收回增加。
- 投资建议与预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元（同比+10.44%、+9.76%、+9.15%），归母净利润分别为8.11亿元、9.71亿元和11.42亿元（同比+144.46%、+19.64%、+17.67%），动态PE分别为41.3倍、34.5倍和29.3倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价52.8元。
- 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
