前三季度归母净利润实现48％同比增速，毛利率和费用率均有所下降

天地科技（600582） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 前三季度归母净利润实现48%同比增速，毛利率和费用率均有所下降 增持（维持） 投资要点  2018Q1-Q3营收同比+39%，归母净利润同比+48%。2018年前三季度营收124.96亿元，同比+39.21%，归母净利润6.79亿元，同比+47.90%，归母扣非净利润6.38亿元，同比+44.13%，利润增速快于营收增速。前三季度毛利率30.12%，同比-3.38pct，总费用率18.42%，同比-4.16pct，其中销售费用率4.67%，同比-0.61pct，管理费用率（合并研发费用）13.20%，同比-2.74%，财务费用率0.55%，同比-0.81pct，三费费率均有改善，弥补了毛利率的下降。单季度看，Q3营收47.42亿元，同比+37.04%，增速环比-0.03pct，基本持平，归母净利润2.03亿元，同比+64.51%，增速环比+32.91pct，单季毛利率27.16%，同比-1.50pct，销售净利率5.97%，同比+0.6pct。2018H1公司主要业务板块新签合同额继续增长，新签合同额123.5亿元，同比+30%，为2019年奠定基础。  前三季度资产负债率和应收帐款增速均同比下降，存货和应收账款周转率均同比提升，营运能力增强。三季报资产负债率45.06%，同比-1.58pct，环比-0.72pct，剔除预收账款后的资产负债率38.16%，同比-3.86pct，环比-2.65pct，另外，预收款项同比+57%，预付款项同比+13%，且应收账款同比-3%，表明公司在产业链中地位在增强，回款状况良好，行业景气度可持续。从营运能力上看，前三季度存货周转天数182天，同比-43天，应收账款周转天数250.30天，同比-112天，改善明显。  公司在煤机装备、安装装备、煤炭清洁利用、示范工程、设计及工程承包等领域持续推出新产品和新技术。例如煤机装备：上海分公司研制MG1100/2925—WD型电牵引采煤机在神华集团上湾煤矿12401工作面正式投入运行。该台采煤机系世界首台割煤高度达8.8米的特厚煤层采煤机，显著提高了中厚煤层采煤机一次采全高范围，大幅提升了特厚煤层回采率；煤炭清洁利用：煤科院设计并承建的济南热力公司浆水泉热源厂项目进展顺利。一期工程是对三台70MW高温热水链条炉进行技术改造，建成每台80MW的高效煤粉锅炉，技改后的三台高效煤粉锅炉经过两个采暖季的运行，效果完全符合预期且运行稳定，其中热效率达到了90.56%；示范工程：公司负责生产运营服务煤矿共17座、设计原煤产量6,300万吨/年，上半年生产运营服务煤矿的原煤产量达到了2,585万吨，同比增加10%。  今年上半年煤炭企业市场集中度持续提升，未来三年预期迎来煤机更新换代高峰。2018年上半年规模以上煤炭企业数量达4467个，较去年同期5067个减少600个。其中亏损企业数量达1196个，较去年同期的1193个增加3个。2018年上半年，煤炭行业主营业务收入达11783.4亿元，较去年同期11132.5亿元增长5.8%；主营业务成本达8217.7亿元，较去年同期的7887.8亿元增长4.2%。上半年煤炭行业利润总额（补贴后）达1576.8亿元，较去年同期的1318.8亿元增长19.6%。同时，亏损额也有增长，上半年，煤炭行业亏损企业亏损额为159.7亿元，较去年同期的148.9亿元增长7.3%。2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰，根据煤机5-8年使用寿命，2018-2020预期迎来设备更新需求高峰。  盈利预测与投资评级：公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商，业务布局全产业链，受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展，预测公司2018-2020年EPS为0.29/0.37/0.44元，对应PE 13/10/9X，维持“增持”评级。  风险提示：煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期，煤炭行业集中度提升不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 3.75 一年最低/最高价 3.16/5.06 市净率(倍) 1.00 流通A股市值(百万元) 15519.71 基础数据 每股净资产(元) 3.76 资产负债率(%) 45.06 总股本(百万股) 4138.59 流通A股(百万股) 4138.59 [Table_Report] 相关研究 1、《天地科技（600582）：上半年营收及业绩均实现40%+增速，煤炭行业市场集中度持续提升》2018-08-27 2、《天地科技：2017业绩触底反弹，2018Q1加速上行，全年有望保持快速增长》2018-05-03 [Table_Author] 2018年10月30日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 wangh@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-102018-022018-06天地科技 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 附录：公司营业收入及毛利率分项表（金额单位均为百万元） 分项营业收入（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 矿山自动化、机械化装备 6278.9 9606.7 12488.7 14362.0 YoY(%) 35.36% 53.00% 30.00% 15.00% 安全技术与装备 2904.7 3049.9 3232.9 3459.2 YoY(%) -10.37% 5.00% 6.00% 7.00% 矿井生产技术服务与经营 1573.4 1793.7 1973.0 2170.3 YoY(%) 43.81% 14.00% 10.00% 10.00% 煤炭产品销售 1366.9 2132.4 2772.1 3326.5 YoY(%) 30.01% 56.00% 30.00% 20.00% 节能环保产品 1087.1 1337.1 1577.8 1798.7 YoY(%) 9.38% 23.00% 18.00% 14.00% 煤炭洗选装备 1019.6 1478.4 1892.4 2251.9 YoY(%) -11.35% 45.00% 28.00% 19.00% 物流贸易 610.0 616.1 616.1 616.1 YoY(%) 137.91% 1.00% 0.00% 0.00% 分项毛利率(%) 矿山自动化、机械化装备 33.52 29.50 29.80 31.00 安全技术与装备 36.59 33.10 33.00 33.00 矿井生产技术服务与经营 27.60 26.50 26.00 25.50 煤炭产品销售 57.29 50.00 48.00 46.00 节能环保产品 31.52 30.60 30.00 30.00 煤炭洗选装备 17.56 17.45 17.50 17.50 物流贸易 3.23 3.00 3.00 3.00 分项毛利润（百万元） 矿山自动化、机械化装备 2104.8 2833.98 3721.64 4452.23 安全技术与装备 1062.9 1009.53 1066.87 1141.55 矿井生产技术服务与经营 434.2 475.32 512.99 553.44 煤炭产品销售 783.1 1066.18 1330.60 1530.18 节能环保产品 342.7 409.16 473.35 539.61 煤炭洗选装备 179 257.98 331.17 394.09 物流贸易 19.7 63.97 83.16 99.79 营业总收入（百万元） 15378.6 20577.0 25141.3 28599.8 YoY(%) 18.87% 33.80% 22.18% 13.76% 毛利润（百万元） 5089.1 6284.8 7696.0 8895.0 YoY(%) 16.50% 23.50% 22.45% 15.58% 综合毛利率（%） 33.09 30.54 30.61 31.10 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天地科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 26663 33039 39583 44481 营业收入 15379 20577 25141 28600 现金 4269 3500 3500 3500 减:营业成本 10290 14292 17445 19705 应收账款 15819 20859 25486 28992 营业税金及附加 276 146 204 223 存货 5092 6696 8173 9232 营业费用 719 901 1079 1233 其他流动资产 1483 1984 2424 2758 管理费用 2280 2996 3632 4121 非流动资产 9762 9627 9015 8333 财务费用 171 109 199 248 长期股权投资 630 640 650 660 资产减值损失 455 430 385 388 固定资产 5836 5766 5218 4600 加:投资净收益 -2 0 0 0 在建工程 1677 563 229 129 其他收益 222 74 74 74 无形资产 2228 2154 2079 2005 营业利润 1408 1777 2272 2756 其他非流动资产 -609 505 839 939 加:营业外净收支 69 93 102 88 资产总计 36425 42666 48598 52814 利润总额 1477 1870 2374 2844 流动负债 12539 17828 22510 25198 减:所得税费用 300 380 482 577 短期借款 1269 2347 3623 3851 少数股东损益 236 298 378 453 应付账款 6828 9398 11471 12957 归属母公司净利润 942 1192 1514 1814 其他流动负债 4442 6084 7416 8391 EBIT 1876 2316 2856 3392 非流动负债 4135 3985 3835 3685 EBITDA 2258 2916 3554 4146 长期借款 883 883 883 883