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货政报告：稳预期与控空转并举

2025-08-18 - 西南证券 carry~强

核心观点：经济金融数据表现偏弱，但权益市场仍然表现强劲，导致长端利率整体处于上行态势，股强债弱的高低切换趋势不变。央行下阶段将“落实落细适度宽松的货币政策”，更加聚焦微观层面的变化，加强市场利率的精细化管理，并提升政策利率对市场利率的传导效能，推动社会综合融资成本下降。
关键数据：
- 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，其中人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元。
- 2025年7月，银行间市场所有机构杠杆率约为118.52%，较6月下降约2.13个百分点。
- 2025年8月14日，3年期国债（250015）发行边际利率为1.4600%，与同期限老券（250010）的估值水平1.4075%相差幅度大约为3.73%。
- 2025年8月15日，10年期国债活跃券（250011）日均成交量为613.41亿元，较上周提高了约9.96%。
研究结论：
- 资金宽松、股市走强背景下，曲线形态后续或有进一步走陡空间。
- 长期来看，利率中枢下移的趋势不会改变，但利率或将处于温和下行态势，左侧布局将是长期致胜的关键。
- 投资策略方面，目前“缩短组合久期+优先配置老券”的思路或更有利于提高组合胜率，在股债高低切换中提升相对收益水平。
风险提示：数据统计可能存在误差；模型运行结果与实际结果可能存在误差；宏观经济运行情况超预期风险；政策效果存在不确定性风险；历史数据并不代表未来。