公司信息更新报告：渠道改革纵深推进，以破求立夯实发展基础

2025-08-18 余汝意,巢舒然开源证券张东旭

公司2025H1经营业绩承压，实现营收33.51亿元（同比-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%），扣非归母净利润1.51亿元（-5.57%）。毛利率为39.85%（-1.25pct），净利率为7.46%（+0.88pct）。费用端，销售费用率为24.14%（-3.32pct），管理费用率为5.20%（+1.03pct），研发费用率为1.31%（+0.24pct），财务费用率为0.69%（+0.38pct）。
2025H1全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期，渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率，新旧动能衔接存在时滞，导致业绩承压。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.30/7.59/9.12亿元（原预计为7.45/9.09/11.12亿元），EPS为0.83/1.00/1.21元，当前股价对应PE为17.5/14.5/12.1倍。
公司三七血塞通系列产品顺利中选全国中成药集采（首批扩围接续），湖北、江西两省自4月30日起执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月执行，整体上半年开展进度不及预期，预计2025H2集采放量速度有望加快。
公司坚定推动渠道体系重构，销售模式将实现从分散控销到高度集约化、层级分明、分工明确的商道体系转变，为未来形成稳定、高效、长期的商业渠道体系奠定基础。新模式将加强渠道管控和品牌建设，夯实公司长远发展的品牌基石。
风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。