公司信息更新报告： 夯实基础，稳中求进

舍得酒业（600702.SH） 2024年04月28日 夯实基础，稳中求进 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 日期2024/4/26 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 当前股价(元)72.53 一年最高最低(元)188.75/68.00 总市值(亿元)241.65 流通市值(亿元)241.00 总股本(亿股)3.33 流通股本(亿股)3.32 近3个月换手率(%)162.46 股价走势图 舍得酒业沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《产品结构下移，盈利能力阶段性承压—公司信息更新报告》-2024.3.23 《营收符合预期，盈利能力略受环境影响—公司信息更新报告》-2023.8.23 收入业绩符合预期，大众价位产品和省内市场保持稳健，维持“增持”评级 舍得酒业2024年Q1营收21.1亿元，同比+4.1%，归母净利润5.5亿元，同比-3.4%，收入利润符合预期，但考虑经济复苏进程放缓，次高端白酒发展仍有承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为19.5（-0.8）亿元、22.5（-1.0）亿元、26.1（-1.0）亿元，同比分别+10.2%、+15.1%、+16.1%，EPS分别为5.86（-0.22）元、6.74（-0.30）元、7.83（-0.30）元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍。2024年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战，但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势，经销商渠道秩序良好，预计仍能实现稳定增长，维持“增持”评级。 大众价格带发力，省内市场拉动整体增速 公司产品矩阵丰富，结合毛利率表现看应该是大众价格带发力，稳住了收入规模。 2024年Q1中高档实现收入17.3亿元，同比+3.3%；普通酒收入2.4亿元，同比 +0.9%。分市场看，2024年Q1省内收入5.4亿元，同比+12.2%，省外收入14.2 亿元，同比-0.1%。省内精耕效果良好，省外控制节奏，保持良性发展。 现金流略有压力，毛利率降幅较大，费用率控制得当 2024年Q1合同负债2.4亿元，环比2023Q4-0.42亿元。2024年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为19.2亿元，同比-14.5%。2024年Q1公司毛利率同比 -4.22pct至74.16%，预计是公司在大众酒价格带明显发力，对产品结构有影响。2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 -2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放，销售费用率有明显下降，2024Q1净利率同比-2.07pct至26.09%。 《逆势增长，开局良好—公司信息更 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 新报告》-2023.4.29 营业收入(百万元) 6,056 7,081 7,599 8,539 9,627 YOY(%) 21.9 16.9 7.3 12.4 12.7 归母净利润(百万元) 1,685 1,771 1,952 2,246 2,607 YOY(%) 35.3 5.1 10.2 15.1 16.1 毛利率(%) 77.7 74.5 75.6 75.6 75.9 净利率(%) 28.1 25.0 26.2 26.6 27.4 ROE(%) 26.0 23.4 20.8 19.6 18.8 EPS(摊薄/元) 5.06 5.32 5.86 6.74 7.83 P/E(倍) 14.3 13.6 12.3 10.7 9.2 P/B(倍) 3.8 3.3 2.6 2.1 1.8 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券证券研究报告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7767 8099 9854 12337 14528 营业收入 6056 7081 7599 8539 9627 现金 2448 2422 4985 5538 8452 营业成本 1349 1806 1854 2081 2323 应收票据及应收账款 248 483 302 580 414 营业税金及附加 903 1015 1086 1238 1400 其他应收款 48 52 55 65 70 营业费用 1016 1290 1368 1494 1637 预付账款 19 26 22 32 29 管理费用 587 636 722 811 915 存货 3583 4424 3798 5429 4870 研发费用 76 108 87 112 128 其他流动资产 1422 693 693 693 693 财务费用 -41 -28 -105 -152 -205 非流动资产 2030 3023 3073 3222 3355 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 14 19 27 34 41 其他收益 18 18 14 15 16 固定资产 1057 1600 1742 1933 2102 公允价值变动收益 41 22 0 0 0 无形资产 303 417 452 495 523 投资净收益 3 8 5 6 7 其他非流动资产 656 987 853 760 690 资产处置收益 6 2 0 0 0 资产总计 9798 11122 12928 15559 17883 营业利润 2236 2304 2608 2979 3453 流动负债 3133 3404 3230 3808 3751 营业外收入 17 34 25 30 28 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 8 9 8 8 应付票据及应付账款 899 968 949 1202 1199 利润总额 2246 2330 2624 3001 3473 其他流动负债 2233 2436 2281 2606 2552 所得税 546 558 636 728 840 非流动负债 128 153 146 138 131 净利润 1701 1772 1988 2273 2633 长期借款 25 39 32 25 17 少数股东损益 15 1 36 27 26 其他非流动负债 103 114 114 114 114 归属母公司净利润 1685 1771 1952 2246 2607 负债合计 3260 3557 3375 3947 3882 EBITDA 2297 2417 2676 3030 3478 少数股东权益 208 328 364 391 417 EPS(元) 5.06 5.32 5.86 6.74 7.83 股本 333 333 333 333 333 资本公积 813 844 844 844 844 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5204 6471 8134 10024 12243 成长能力 归属母公司股东权益 6329 7236 9188 11222 13584 营业收入(%) 21.9 16.9 7.3 12.4 12.7 负债和股东权益 9798 11122 12928 15559 17883 营业利润(%) 33.5 3.1 13.2 14.2 15.9 归属于母公司净利润(%) 35.3 5.1 10.2 15.1 16.1 获利能力毛利率(%) 77.7 74.5 75.6 75.6 75.9 净利率(%) 28.1 25.0 26.2 26.6 27.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.0 23.4 20.8 19.6 18.8 经营活动现金流 1041 716 2752 945 3296 ROIC(%) 62.5 40.2 53.6 42.9 55.5 净利润 1701 1772 1988 2273 2633 偿债能力 折旧摊销 122 157 157 182 209 资产负债率(%) 33.3 32.0 26.1 25.4 21.7 财务费用 -41 -28 -105 -152 -205 净负债比率(%) -35.9 -29.4 -51.1 -46.8 -59.7 投资损失 -3 -8 -5 -6 -7 流动比率 2.5 2.4 3.1 3.2 3.9 营运资金变动 -805 -1178 717 -1354 664 速动比率 1.3 1.1 1.9 1.8 2.6 其他经营现金流 67 -0 1 3 2 营运能力 投资活动现金流 -428 -335 -203 -325 -336 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 584 873 201 324 335 应收账款周转率 32.8 29.1 29.1 29.1 29.1 长期投资 100 693 -7 -7 -7 应付账款周转率 3.5 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 56 -155 5 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -95 -576 14 -67 -47 每股收益(最新摊薄) 5.06 5.32 5.86 6.74 7.83 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.12 2.15 8.26 2.84 9.89 长期借款 25 14 -8 -7 -7 每股净资产(最新摊薄) 19.00 21.72 27.58 33.68 40.77 普通股增加 1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 31 0 0 0 P/E 14.3 13.6 12.3 10.7 9.2 其他筹资现金流 -198 -622 22 -60 -40 P/B 3.8 3.3 2.6 2.1 1.8 现金净增加额 518 -196 2563 553 2913 EV/EBITDA 9.0 8.9 7.1 6.1 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight）