宏观周报（8月第3周）：7月非银存款再创同期新高

一、市场宏观变量回顾 上周市场放量上涨。7月非银存款新增长规模创历史同期新高，美元指数偏弱强化内外资金流入，对市场形成支撑。前期出口韧性缓解基本面担忧，7月信贷和经济数据偏弱对市场而言利空出尽，支撑反内卷及需求端政策预期。7月经济数据呈现放缓特征，投资方面全面走弱，地产量价均延续放缓，制造业走弱在预期内，主要源于设备更新资金消耗和反内卷驱动，但基建端弱化明显使得投资端缺乏支撑，“两重”项目由于天气和落地节奏未在7月形成开工，投资端的弱化与信贷偏弱形成一致性。社零方面则受到反内卷和需求脉冲消耗拖累，同比回落。个人消费贷款财政贴息、服务业经营主体贷款贴息政策落地，后续有望推动信贷回升。

二、当周关注 上周收益率大幅上行。股市、商品延续强势，7月经济数据表现不佳，生产高位回踩，投资、消费延续下滑，但当前市场对基本面现实偏弱钝化，债市情绪受到风险偏好上扬冲击。央行二季度货币政策执行报告重提“预防资金空转”，在非银存款快速脉冲上行可能带动资产价格异动，资金利率进一步下行可能性有限，货币政策对债市的支撑度有限，且短期面临消费贴息、股市支持、反内卷政策改善通缩预期，虽然基本面现实仍然疲弱，消费、基建投资、地产投资都呈现疲弱，PPI低于预期，供需比仍然承压，名义增长上行难度仍大，但当前市场交易预期，债市防守性需增强。

三、海外市场 美股上涨、美债利率震荡、美元指数下行、人民币贬值、黄金下跌。上周降息预期周内波动较大，美国7月CPI同比2.7%持平前值，低于预期的2.8%，特朗普团队扩大美联储主席候选人范围，9月降息预期一度上行至97%，但美国7月PPI同比飙升至3.3%，远超预期的2.5%，美联储对降息表态审慎，降息预期回落至83%。降息预期波动带动美债利率震荡波动。美国总统特朗普和俄罗斯总统普京举行联合新闻发布会，俄乌冲突有缓和预期，带动黄金下行。

四、风险提示 基本面超预期弱化、资本市场预期波动带来恐慌。