南微医学2025年半年度报告显示公司经营稳健，创新产品增长亮眼，海外市场延续高增，全球服务能力稳步提升。
核心观点与关键数据：
- 业绩表现：2025H1公司实现营业收入15.65亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.04%。其中，2025Q2营业收入8.66亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.22%。
- 创新产品：创新产品（可视化类、新款止血夹、海绵支架等）实现收入1.1亿元，同比增长近40%。海外创新产品增长更为亮眼，其中可视化类同比增长88%，海绵支架同比增长94%。
- 毛利率：内镜耗材类收入12.18亿元（同比+8.02%），毛利率68.11%；肿瘤介入类收入1.14亿元（同比+2.53%），毛利率70.44%；可视化类收入0.16亿元（同比+13.42%），毛利率15.32%；其他类收入2.06亿元（同比+164.99%），毛利率47.90%。自产核心产品切换有望驱动毛利率提升。
- 海外市场：2025H1海外收入9.10亿元（同比增长44.85%），海外收入占比提升至58%。各区域表现：亚太市场收入约8.08亿元（同比-1.7%），美洲市场收入3.41亿元（同比+21.75%），欧洲、中东及非洲市场收入4.16亿元（同比+89%）。公司完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.51%股权的收购，深化欧洲市场开拓。泰国制造中心年底前将正式投产，建立更安全的全球供应链。
研发管线：
- 可视化类：二代胆道镜预计明年上市，其他可视化产品研发有序推进。
- 内镜耗材类：通过成本工程、优化术式及产品应用提高临床手术效率。
- 高值介入类GI耗材：推出热穿刺支架、EUS介入及AI手术应用相关产品。
- 肿瘤介入类：康友医疗完善热消融平台，研发导管、导丝等产品，未来放量可期。
投资建议：
预计2025-2027年公司营收分别为33.41、39.93、47.54亿元，同比增长21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为6.71、8.07、9.68亿元，同比增长21.3%、20.2%、20.0%；对应PE分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，政策风险。
