持有：17年1季度收益未达预期；筹集的现金支出

2017年5月11日由于利润率下降，2017年1季度盈利未达到预期第二季度销售额趋于下降，但由于更好的组合，利润率将趋于上升；所有的目光都投向了2H新款iPhone仍基于10倍PE将目标价从TWD83提高到TWD87；筹集的现金支出以提供下行支持由于利润率下降，2017年第1季度的收入不及预期。报告的净利润为新台币10.1亿新台币，比上一季度下降57％，比去年同期下降59％。这主要是由于GPM下降，使HSBCe和市场共识差了44-52％。 2017年1季度GPM / OPM为9.1％/ 6.1％，低于2016年4季度的12.0％/ 5.4％和2016年1季度的21.0％/ 17.5％，远低于市场平均预期的15.8％和11.5％。尽管iPhone 7/7 Plus PRODUCT（RED）特别版推出了很多产品，但常规iPhone 7/7 Plus的库存消化，散热模块销售的放缓以及游戏机组件的更丰富的混合（HSBCe：30％以上），被抵消，导致利润降低。与第一季度遭受新台币升值的大多数科技公司相反，富士康科技录得6800万新台币的非运营收益，因为4.6亿新台币的外汇亏损被较高的利息收入所抵消。第二季度销售下降趋势；所有的目光都投向2H的新iPhone。管理层预计第二季度销售额将环比下降，因为任天堂Switch在2017年第一季度开始大幅增长后出货量下降，这将影响营收增长。也就是说，降低游戏机贡献将意味着更好的产品组合和第二季度的利润率。我们预计第二季度销售环比下降12％，但GPM / OPM分别提高至14.1％/ 10.5％。我们希望投资者将重点转移到2H 目标价（TWD）上一个目标（TWD）87.0083.00分享价格（TWD）上/下90.50-3.9%（截至2017年5月11日）市场数据市值（TWDm）128,011市值（美元）4,234BBG2354 TT3m ADTV（美元）14RIC2354.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益7.587.237.187.17汇丰EPS（上）-7.66--变化（％）--5.6--共识每股收益7.797.897.767.17PE（x）11.912.512.612.6股息收益率（％）4.24.04.04.0EV / EBITDA（x）5.25.14.74.4净资产收益率（％）11.210.19.89.552-周价格（TWD）110.0084.5059.00增长。虽然富士康被认为是将于9月份推出的OLED iPhone的主要受益者之一，但我们认为制造良率和批量生产的时间可能是2H利润率表现的波动因素。除了在设计检修中增加制造复杂性之外，大规模生产计划的任何变化都可能暗示生产线和劳动力管理的风险。维持持有评级，上调目标价至TWD87。我们维持FY18E不变，但下调FY17E 6％，主要是为了反映第一季度的业绩和指引。我们的目标价现在为TWD87（原为TWD83），基于10倍（不变）远期收益（从2Q17-1Q18e滚存至2H17-1H18e）。尽管该股可能会对第一季度业绩弱于预期的结果做出负面反应，但对于2H推出OLED iPhone的预期以及现金支付率的提高可能会支撑股价。富士康宣布每股派发3.8新台币的现金股息。隐含的支付比率为50.1％，高于过去两年的34-37％，这是该公司自2013财年以来第二次加薪（第一次发生于2014财年）。尽管我们仍然担心市场份额损失和估值缺乏吸引力的风险，但隐含的4.0％的现金收益率可能被市场认为是积极的惊喜。因此，我们维持持有评级。05/1611/1605/17 目标价：87.00高位：97.10低位：63.96当前价：90.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw+8862 6631 2864贾斯汀·林*研究助理汇丰证券（台湾）有限公司justin.yc.lin@hsbc.com.tw+8862 6631 2869*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：富士康科技有限公司（2354 TT）持有：17年1季度收益未达预期；筹集的现金支出保持股本电脑与周边台湾自由浮动60% 资质●电脑与周边2017年5月11日2财务与估值：富士康科技有限公司有限公司保持净变化债务7,688 -2,435 -6,742-4,832价格相对目标价：87.00高位：97.10低位：63.96当前价：90.50比率，增长和每股分析年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年5月11日关闭的价格收入-19.46.61.6-0.3息税折旧摊销前利润-5.7-2.7-1.8-0.5营业利润-6.9-1.3-2.2-0.6PBT-5.8-9.30.1-0.5汇丰每股收益-13.3-4.5-0.7-0.1比例（％）收益/ IC（x）2.32.12.22.3投资回报率25.922.622.624.1鱼子11.210.19.89.5资产回报率8.88.38.17.8EBITDA利润率18.216.716.116.1营业利润率14.113.112.612.6EBITDA /净利息（x）167.1162.5159.7158.9净债务/权益-46.7-47.8-52.9-56.0净债务/ EBITDA（x）-3.2-3.4-4.0-4.4每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）7.587.237.187.17汇丰每股收益（摊薄）7.587.237.187.17DPS3.803.633.603.60账面价值70.5172.5374.5476.51财务报表估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.90.90.80.7收入80,11085,38186,77186,514EV / EBITDA5.25.14.74.4息税折旧摊销前利润14,61714,22113,97113,907电动/ IC1.91.81.71.7折旧及摊销-3,293-3,040-3,040-3,040PE *11.912.512.612.6营业利润/息税前利润11,32411,18110,93110,867PB1.31.21.21.2净利息-87-87-87-87FCF产率（％）8.58.68.38.3PBT13,71412,43412,44312,379股息收益率（％）4.24.04.04.0汇丰PBT13,71412,43412,44312,379*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-3,001-2,200-2,286-2,233净利10,72110,23410,15810,146汇丰净利润10,72110,23410,15810,146发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）90.50自由浮动60%经营现金流量-2,1119,50913,57211,624目标价（TWD）87.00部门电脑 ＆周边设备资本支出-1,200-1,500-1,500-1,500路透社（股票）2354.TW国家台湾投资股利产生的现金流量-1,400-4,185-1,699-5,375-1,699-5,131-1,699-5,093彭博（股票）市值（美元）2354 TT4,234分析师联络人+8862刘嘉玲6631 2864FCF权益10,32910,43410,09810,086资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产9,9308,3906,8505,310当前资产100,140103,651110,665115,450现金及其他46,78849,22455,96660,798110.00总资产122,835124,511129,491132,159经营负债22,89221,70023,84223,72784.50债务总额212212212212净债务-46,576-49,011-55,753-60,58659.00股东资金投入资金99,73140,390102,59941,117105,43737,707108,21905/1611/1605/1736,234 资质●电脑与周边2017年5月11日34倍3倍2倍1倍富士康科技：1Q17收益回顾台币实际估算值方差共识方差收入18,54518,852-2%19,270-4%毛利1,6942,841-40%3,040-44%营业收入1,1272,200-49%2,222-49%税前利润1,1952,128-44%2,597-54%净利1,0141,809-44%2,128-52%每股收益（TWD）0.721.28-44%1.55-54%保证金毛利率9.1%15.1%-5.9分15.8%-6.6分营业利润率6.1%11.7%-5.6分11.5%-5.5分净利润5.5%9.6%-4.1分11.0%-5.6分资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识富士康科技：年度盈利预测修订 已修改 以前 更改台币2017年2018年2017年2018年2017年2018年营业额85,38186,77185,68886,7710%0%毛利14,18514,30515,22314,305-7%0%毛利率16.6%16.5%17.8%16.5%-115个基点0bp营业利润11,18110,93112,14610,931-8%0%运营保证金13.1%12.6%14.2%12.6%-108个基点0bp净收入10,23310,15810,84210,158-6%0%每股收益（TWD）7.237.187.667.18-6%0%资料来源：汇丰银行估算富士康科技：季度收益预测 2016 2017 TWDmn 1Q2季度第三季度4季度1Q2Qe3Qe4Qe20162017年收益17,40319,23622,25621,21618,54516,25020,17030,41680,11085,381毛利3,6504,0424,3752,5361,6942,2903,9096,29114,60314,185操作费用-606-495-784-1,393-567-585-787-1,065-3,279-3,003税前利润2,9933,7403,8943,0881,1952,0833,5015,65513,71412,434净利润2,4542,5703,3332,3631,0141,4382,9754,80610,72110,234每股收益（TWD）1.761.842.361.670.721.022.103.407.587.23保证金（％）毛利率21.021.019.712.09.114.119.420.718.216.6营业利润率17.518.416.15.46.110.515.517.214.113.1净利润14.113.415.011.15.58.814.815.813.412.0连续增长（％）收入-311116-5-13-122451-197净利润-28530-29-574210762-12-5同比增长（％）收入-29-21-12-167-16-943-197净利润-17-1114-31-59-44-11103-12-5资料来源：公司数据，汇丰银行估算富士康科技：前瞻性PE乐队富士康科技：前瞻性PB乐队（TWD）260（TWD，％）26036%19519527%13013018%65659%000%FTC 5倍12倍19倍26倍富士康科技前瞻股本回报率资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算5月4日至3月5日至1月6