持有：17年第1季度利润微弱

闪光提示2017年5月4日葡京大赛结果好于预期考虑到劳工问题，新葡京大酒店现在的目标是在2H18开放维持持有评级，目标价6.6港元不变一季度业绩亮点：2017年1季度集团EBITDA为8.43亿港元，环比增长-13％同比增长+ 1％，比汇丰银行高出4％。在一定程度上得益于标准化赢率的提高，贵宾收入在2017年第一季度录得-8％的季度增长，而大众受益于2016年第四季度的低基数报告环比增长6％。扣除上一季度的3,800万港元的一次性重估亏损后，2017年第一季度的EBITDA增长环比增长9％。按属性： 新葡京的新能力使其质量不断提高：贵宾收入环比下降18％，部分归因于标准化赢率的提高。随着龙腾俱乐部的开业，中场人数环比增长4％，增加了7张高级中场赌桌，其中5张为吸烟桌。在非博彩方面，尽管存在季节性因素，但酒店入住率和房价均保持弹性（环比持平）。 自我促进的报告均衡增长：根据管理指南，自营型赌场的博彩收入增长了+ 12％，比上一季度增长了9％。我们从新开张的Jai Alai的餐桌收益中看到上行空间。我们预计新增加的35张赌桌将继续增加，至少达到Oceanus的平均水平（〜30,000港币/桌/天）。 卫星娱乐场：收入比上一季度增长5％，利润率为3.3％，符合预期。期待：Jai Alai于1Q17开张，共有35张赌桌。该物业是60个新的奢侈品零售品牌的所在地。管理层预计非博彩产品将逐步增加。该酒店已经完工，正在等待政府的最终批准，一旦获得政府的批准，澳博将在现有库存中再增加130间酒店客房。考虑到劳动力市场的挑战，新葡京大皇宫的开放时间已推迟至2H18。该项目的总资本支出为360亿港币。最后，截至2017年第一季度末，澳博拥有净现金122亿港元。维持持有评级和6.6港元的目标价不变：我们维持预测不变，目标价为6.6港元。由于缺乏非博彩产品，澳博可能会继续看到市场份额和收益均呈下降趋势。我们重申对该股的持有评级，因为我们认为FY17e的2.4％股息收益率以及即将举行的路upcoming开市带来的积极情绪可能为股价提供估值支持。 目标价（港元）上一个目标（港币）6.606.60分享价格（港元）上/下7.41-10.9%（截至2017年5月4日）市场数据市值（港元）41,920市值（美元）5,388BBG880港币3m ADTV（美元）12金融与比率（HKD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.450.440.360.29汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.530.360.290.25PE（x）16.316.920.525.9股息收益率（％）3.43.22.41.0EV / EBITDA（x）9.38.413.611.3净资产收益率（％）10.710.38.16.452-每周价格（港元）8.006.004.0005/1611/1605/17 目标价：6.60高：7.60低：4.45电流：7.41资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘夏琳*亚太地区游戏研究主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615陈晓东*，CFA消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005亚历克西斯·严**香港上海汇丰银行有限公司alexis.x.yan@hsbc.com.hk+852 2996 6570*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：保持股本酒店餐厅与休闲香港持有：17年第1季度利润微弱澳博控股（880 HK）RIC0880.HK自由浮动32% 资质●酒店餐厅与休闲2017年5月4日2净债务FCF权益变动13,157-3,164-2,962-1,96917,264-15,511937808收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-39.1-56.0-65.2-63.8-62.9-13.80.01.3-5.7-3.47.7-1.0-5.9-20.4-17.412.822.5-7.8-56.9-20.9财务与估值：澳博控股公司保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售0.70.71.00.9收入48,59441,88345,12350,919EV / EBITDA9.38.413.611.3息税折旧摊销前利润3,4183,4173,3844,144电动/ IC2.42.51.51.5折旧及摊销-1,101-1,071-1,176-2,108PE *16.316.920.525.9营业利润/息税前利润2,3172,3462,2072,036PB1.81.71.61.7净利息20296-192-485FCF产率（％）-7.6-4.7-37.41.9PBT2,4902,3481,870806股息收益率（％）3.43.22.41.0汇丰PBT2,5922,5002,0741,646*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-38-34-40-40净利2,4652,3271,843779汇丰网利润2,567 2,478 2,0471,619现金流量摘要（港币百万元）来自的现金流量运作4093,9743,4273,296资本支出-3,205 -5,965 -19,070-3,220来自的现金流量投资4,801-3,306-19,070-3,220股利-1,416-1,358-1,014-429发行人信息股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）ñ7.416.600880.HK880港币5,388自由浮动行业国家分析师联系32%酒店餐厅与休闲香港夏琳+65 6658 0615资产负债表摘要（港币百万元）价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016a 12 / 2017e12 / 2018e同比变化13.4011.409.407.405.403.40201520162017澳博控股关系到恒生指数资料来源：汇丰银行注：于2017年5月4日收盘价13.4011.409.407.405.403.40比例（％）每股数据（港币）收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流6.329.810.76.37.04.83.318.410.36.28.25.6-41.1-2.8-50.8-3.72.210.68.14.57.54.917.618.11.473.81.76.56.42.48.14.08.521.91.359.1每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值0.440.450.254.120.410.440.244.380.330.360.184.520.140.290.084.48无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本3,20014,58718,67710,37236,85512,663713-9,65923,32613,4293,13820,11215,05013,16138,75513,374539-12,62124,75311,7663,16638,61313,06410,94555,30514,05115,5884,64325,59029,8463,15839,76512,39010,00755,78414,76415,5885,58025,35530,540 资质●酒店餐厅与休闲2017年5月4日3一目了然澳博– 2017年第一季度业绩2016年1季度2016年第4季度2017年1季度-y-y chg财务摘要（百万港元）赌场收益11,01910,39810,3890%-6%-新葡京3,5044,0883,682-10%5%-其他自我推广赌场*1,6551,3661,53312%-7%-卫星赌场*5,8604,9455,1745%-12%其他132145139-4%5%报告的收入11,15110,54310,5280%-6%博彩EBITDA777920790-14%2%-新葡京426509470-8%10%-其他自荐赌场1551421506%-3%-卫星赌场196269170-37%-13%-其他6153530%-13%报告的EBITDA838973843-13%1%EBITDA利润率-新葡京12.2%12.5%12.8%0.3%0.6%-其他自我推广赌场*9.4%10.4%9.8%-0.6%0.4%-卫星赌场*3.3%5.4%3.3%-2.2%-0.1%EBITDA毛利7.5%9.2%8.0%-1.2%0.5%归属于所有者的净利润561717580-19%3%资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估价风险性当前价格：我们使用包括上行风险在内的部分总和对澳博进行估值：1）中国宏观回暖，2）港币7.4元目标价：6.6港元上/下：-11%以下组成部分：1）新葡京的FY17e EBITDA为8倍； 2）自营赌场和卫星赌场的FY17e EBITDA为4倍； 3）假设该项目将于2017年开业，并于2018年全年运营，则将其在18财年的10倍的里斯本皇宫折价一年，假设该项目将于2017年开业。加权平均目标倍数低于10倍的历史平均水平，因为我们预计其现有里斯本宫的开业较早； 3）由于竞争，尤其是旗舰物业新葡京，竞争加剧了市场份额，以及4）监管风险造成的影响小于和小于预期。下行风险：1）中国宏观赌场将继续失去市场份额以应对新的放缓，2）持续保证金路tai度假村。有11％的下行空间，我们重申对澳博的持有评级，因为我们认为其2.4％的2017财年股息收益率应为股价提供估值支持。侵蚀； 3）在激烈的竞争中失去了市场份额。定价于2017年5月4日。资料来源：汇丰银行估算澳元880 HK保持 资质●酒店餐厅与休闲2017年5月4日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：刘慧卿，陈伟霆和严正Alex重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票