石头科技25Q2点评：扫地机&洗地机盈利环比改善

核心观点与关键数据

• Q2业绩：收入44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）；扣非归母净利润2.58亿元（同比-50.3%）。
• H1业绩：收入79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；扣非归母净利润5.00亿元（同比-42.0%）。
• 扣非归母净利润符合预期。

收入分析

• 扫地机：预计Q2同比约+50%。
  • 内销：预计增速同比Q2+50%，Q1+100%；奥维数据显示Q2销售额/量/价分别同比+36%/+42%/-4%。
  • 外销：预计增速同比Q2+50%，Q1+60%；欧洲/亚太/北美地区分别同比约+50%/+50%/+30%+。
• 洗地机：预计Q2翻倍增长，已开始贡献利润并出口海外。
• 洗衣机：趋向人员缩减和供应链优化。

利润分析

• 毛利率：Q2为44%，同比/环比分别-9/-2pct，环比主因受美关税影响。
• 净利率：Q2为9.2%，同比/环比分别-19/+1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7/-0.002/+0.1/+0.8pct。
  • 净利率环比趋稳主因：扫地/洗地机盈利环比优化（洗地机Q2开始贡献利润/洗衣机仍亏损），非经影响（政府补助0.6e+套保0.5e+退税0.6e元）。

投资建议

• 观点：公司战略变革期更重份额，Q2多区域+多品类收入高增；Q2盈利环比改善，预计扫地机策略调整+洗地机规模效应推动盈利改善。
• 潜在利润改善因素：
  1. 洗地机海外空间+规模效应向上；
  2. 洗衣机人员供应链优化下亏损收缩；
  3. Q3越南提前备货下关税成本降低；
  4. 割草机品类预计年底推出，潜在第二增长曲线协同。
• 盈利预测：调整后2025-2027年收入分别为182.23/224.07/259.54亿元（同比+52.6%/+23.0%/+15.8%），归母净利润18.54/23.89/28.93亿元（同比-6.2%/+28.8%/+21.1%）；对应PE26/20/16X，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。