首次覆盖报告：经营拐点已现，会展龙头前瞻布局成长可期

公司深度报告 2023年03月30日 经营拐点已现，会展龙头前瞻布局成长可期 公 司——米奥会展（300795.SZ）首次覆盖报告 研核心观点 究公司概况：公司是国内头部会展服务运营商，主营境外会展策划、 ·组织、推广及运营。伴随海外疫情缓解及公司双线展业务放量，公司米2022Q2、Q3连续两个季度扭亏，预收展览款创历史新高，基本面拐点奥确立。 会会展行业：长坡厚雪的优质赛道。会展行业具备强网络效应（展展会价值随着规模的增加而增加）和高客户粘性（复购参展商超6成），行业进入门槛高，成就优质赛道属性。从竞争格局来看，北美、欧洲成 ·熟市场由海外龙头占据，米奥凭借前瞻性布局在“一带一路”等新兴市 证场实现卡位，与海外龙头错位竞争。 券米奥会展核心竞争力何在？ 研（1）运营端：公司基于10余年办展经验，形成精细化的分工管究理、标准化的运作流程，旗下获得UFI（国际展览联盟）认证的展会项报目数量领跑行业，展会运营能力持续验证； 告（2）资源端：领先同业的拓展布局使公司建立起资源储备的先发优势，拥有大量优质客户资源并与当地展馆、政府机构和行业协会等均保持紧密联系。此外，公司率先构建线上线上双向赋能的客户网络，夯实资源端壁垒。 （3）品牌端：公司成功打造两大展会品牌Homelife（品牌家居行业）和Machinex（工业机械行业），日益凸显的品牌效应使得公司自办展业务脱离价格战的泥淖，毛利率高于同行可比公司。 未来成长驱动力来源？ （1）短期：疫情扰动减弱，政策放开驱动需求快速回补，公司在行业底部逆势布局，有望依托领先的数字化能力、充足的人员储备在行业恢复期快速增长，提升市场份额； （2）中长期：外贸政策支持力度加强，行业需求持续扩容；外需下行背景下中国供给侧优势进一步凸显，或将稳定出口增速，支撑境外展会需求，助力公司掘金成熟会展市场；公司通过外延并购加速品类拓展和区域布局，RCEP、境内展览市场增量可期。 投资建议 公司卡位中国境外自办展市场，内生外延并举加速品类拓展和市场布局，未来伴随疫情防控优化驱动行业需求短期快速回补，政策支持、制造出海共振为行业贡献长期增长动能，有望开启新一轮成长曲线。我们预计公司2022-2024年实现营业收入3.12/6.08/8.34亿元，归母净利润为0.33/1.19/1.86亿元，基于3月30日收盘价54.02元，对应2022-2024年PE分别为163.77X/45.84X/29.37X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 终端需求不及预期；市场拓展不及预期；疫情反复风险。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 米奥会展休闲服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)101.02 流通A股/B股(百万股)101.02/0.00 资产负债率(%)34.98 每股净资产(元)3.74 市净率(倍)14.38 净资产收益率(加权)-3.42 12个月内最高/最低价58.84/16.20 相关研究 盈利预测 项目(单位:百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 181.64 312.16 607.59 834.40 增长率（%） 92.51 71.86 94.64 37.33 归母净利润 -57.65 33.32 119.05 185.78 增长率（%） 10.81 157.81 257.28 56.05 EPS（元/股） -0.58 0.33 1.18 1.84 市盈率（P/E） — 163.77 45.84 29.37 市净率（P/B） 5.53 12.97 10.02 7.41 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于3月30日收盘价54.02元预测 正文目录 1.公司概况：疫后快速复苏的会展行业龙头6 1.1.发展历程：十余年深耕成就会展行业龙头6 1.2.业务分析：以自办展为主体，疫后布局数字化转型7 1.2.1.业务结构：聚焦自办展，延伸布局数字展7 1.2.2.销售模式：以直销为主，代销模式持续收缩9 1.3.财务分析：业绩受疫情扰动明显，2022Q3拐点确立10 1.4.公司治理：深厚行业积累，助力长远发展12 2.会展行业：长坡厚雪的优质赛道14 2.1.市场概览：亚太会展行业方兴未艾，中国会展市场空间广阔14 2.2.赛道分析：优质赛道，壁垒高、粘性强、格局好17 2.3.公司发展：国际会展龙头通过并购方式实现规模扩张20 2.4.米奥特色：卡位中国境外展，与海外龙头错位竞争24 3.核心竞争力：运营、资源、品牌共筑优势壁垒29 3.1.运营层：业务流程标准化、可复制构筑核心竞争壁垒29 3.2.资源层：领先同业的拓展布局构筑资源端先发优势31 3.3.品牌层：品牌建设成效显著，保障长期盈利能力32 4.成长驱动力：短期需求快速回补，中长期多因素驱动业绩持续增长33 4.1.短期：疫情扰动减弱，政策放开驱动需求快速回补33 4.2.长期：政策支持、制造出海、市场拓展共振，打开中长期成长天花板35 4.2.1.政策支持，引导行业快速发展35 4.2.2.制造出海，供给侧优势支撑境外展会需求36 4.2.3.市场拓展，并购驱动品类、区域扩张37 5.盈利预测与投资建议41 6.风险提示41 图表目录 图表1.公司发展历程6 图表2.公司主营业务概览7 图表3.公司主营业务营收占比8 图表4.公司自主会展品牌8 图表5.公司主营业务收入按办展地区拆分8 图表6.公司数字展览发展概况9 图表7.公司代销模式业务收入持续收缩9 图表8.不同销售模式下营收规模（亿元）9 图表9.公司主营业务收入按销售模式拆分10 图表10.2012至2022Q1-Q3公司营收规模及增速10 图表11.2012至2022Q1-Q3公司净利润规模及增速10 图表12.2020至2022Q1-Q3公司单季度营收规模及增速11 图表13.2020至2022Q1-Q3公司单季度净利润及增速11 图表14.2012年-2022Q1-Q3公司毛利率及净利率11 图表15.2012年-2022Q1-Q3公司期间费用率11 图表16.可比公司合同负债规模及增幅12 图表17.公司股权结构（截至2022Q3）12 图表18.公司核心管理层人员13 图表19.疫情前全球会展市场规模及增速14 图表20.各地区展馆总面积（万平方米）14 图表21.2013-2018年疫情前各地区会展市场规模及增速14 图表22.2022年各国会展场地数量、面积排名15 图表23.全球会展场馆面积排名16 图表24.2018-2021年国际展览公司在中国举办展览情况17 图表25.会展行业产业链概览17 图表26.展会是企业经营的刚性需求18 图表27.米奥会展上游成本构成18 图表28.企业参展决策的影响因素19 图表29.各地区参展商复购意愿调查19 图表30.展会品牌价值随着参展人数的增加而增加19 图表31.2019年全球会展市场竞争格局20 图表32.2019年中国境内细分行业会展市场高度集中（万平方米）20 图表33.会展行业国外龙头公司21 图表34.英富曼收购进程22 图表35.英富曼营业收入（亿英镑）22 图表36.励展目前涉及的会展领域24 图表37.2014-2019年中国境外自办展情况25 图表38.2019年中国境外自办专业展行业分布25 图表39.2018年中国境外自办展目的地分布25 图表40.2021年英富曼展会目的地分布25 图表41.公司合作的海外行业协会26 图表42.2019年中国组展机构境外办展数量（场）26 图表43.2021年中国出境自主办展展览面积（万平方米）27 图表44.中国境外展（“金砖五国”）市场份额27 图表45.中国境外展（“一带一路”）市场份额27 图表46.2019年中国境外自办展企业展览面积构成28 图表47.公司2023年年内海外展计划（部分）28 图表48.公司会展业务流程标准化、可复制29 图表49.2021年中国境内的UFI认证展览项目30 图表50.2021年中国境外的UFI认证展览项目30 图表51.2021年中国境外自主办展经UFI认证展览名录30 图表52.UFI认证国际展会的标准31 图表53.境外自办展获UFI认证项目情况31 图表54.公司已经成功搭建线上线下双向赋能的客户网络32 图表55.可比公司毛利率32 图表56.提价对米奥展位销售没有显著负面影响32 图表57.2014-2021年中国境外自办展情况33 图表58.美国新冠疫情及防控政策变化情况34 图表59.Informa展览业务营收及增速34 图表60.Informa展览业务经调整营业利润及增速34 图表61.全球会展市场修复节奏34 图表62.公司研发费用及费用率情况35 图表63.公司人员储备情况35 图表64.近期稳外贸政策梳理36 图表65.中央对地方转移支付的外经贸发展资金36 图表66.部分地方政府境外展补贴政策36 图表67.疫情前后各地区产品出口占全球市场份额变化（pct）37 图表68.我国劳动力成本仍具有相对优势（美元/年）37 图表69.供应链自主性对比（中国VS德国）37 图表70.公司境外展覆盖区域从一带一路、金砖国家向RCEP、北美及欧洲市场拓展38 图表71.AFF展会概览39 图表72.2023年AFF展计划表39 图表73.疫情前中国境内展市场稳健增长40 图表74.2019年中国境内展市场TOP5公司40 图表75.公司营业收入预测41 1.公司概况：疫后快速复苏的会展行业龙头 1.1.发展历程：十余年深耕成就会展行业龙头 米奥会展成立于2010年，主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，致力于服务“中国制造”拓展全球市场，特别是“一带一路”市场，为国内会展行业龙头企业。公司的发展历程可分为三个阶段： 2010-2014年：从代理展到自办展，积累核心优势：米奥会展初创于 2010年，早期主营境外代理展（系国际知名展会的经销商），积累了充分的市场调研数据、丰富的境外办展经验以及大量展商和买家资源。在此基础上，公司逐步探索自办展业务，2012年公司自办境外展会约旦展成为国内首个且唯一获得UFI认证的境外展会，2014年公司自办展营收占比突破50%，并于新三板挂牌上市。 2015年-2019年：推进自办展品牌建设，夯实龙头壁垒：基于前期的资源优势和项目经验，公司在“一带一路”境外自办展市场迅速扩大规模优势，2019年度公司境外自办展规模达22.7万平方米，参展企业达4282家，同年10月于深交所上市，成为A股“会展服务第一股”。 2020年-至今：疫情致业绩承压，蓄内力待修复拐点：新冠疫情之后，公司线下展会近乎停滞，业绩持续承压。公司把握行业底部机会，内生外延并举加速品类拓展和区域布局，进一步夯实品牌壁垒。2021年公司上线“双线双展”业务模式，引领行业数字化创新，驱动公司业绩快速复苏。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.业务分析：以自办展为主体，疫后布局数字化转型 1.2.1.业务结构：聚焦自办展，延伸布局数字展 公司聚焦境外自办展品牌建设，2012-2019年公司自办展营收从0.9亿元稳步提升3.8亿元，CAGR为23%，营收占比由2012年的40%稳步提升至90%左右。2020年全球线下展览市场受疫情冲击近乎停滞，公司转向发展数字展业务，2021年公司在该板块实现收入1.5亿元，实现毛利率61.9%，高于公司自办展业务毛利率，2020/2021年公司数字展业务营收占比分别为87.4%/85.1%。