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2023年三季报点评:煤电持续向好,扣非业绩大幅增长

2023-10-30严家源、赵国利民生证券张***
2023年三季报点评:煤电持续向好,扣非业绩大幅增长

事件概述:10月30日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入218.89亿元,同比增长4.2%;归母净利润25.03亿元,同比增长118.3%; 扣非归母净利润24.77亿元,同比增长119.3%。第三季度公司实现营业收入79.87亿元,同比下降3.1%;归母净利润6.57亿元,同比增长96.9%;扣非归母净利润8.12亿元,同比增长345.8%。 基数扰动电量,煤电业绩持续改善:上年夏季保供压力下公司在沪机组火力全开,今夏来水改善叠加高温天同比减少,3Q23公司煤电机组发电量111.56亿千瓦时,同比下降11.5%,其中在沪煤电机组发电量69.90亿千瓦时,同比下降15.2%;或因延续年初煤气电量结构调整,Q3公司气电发电量28.29亿千瓦时,同比增长11.9%,连续三个季度同比正增长;单季度公司总发电量156.90亿千瓦时,同比下降7.1%,我们测算公司Q3平均上网电价约0.5217元/千瓦时,同比增长2.6%,电价上浮助力单季营收降幅低于电量降幅3.9个百分点。成本端,我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨,同比下降31.5%,环比下降5.3%;若以6、7、8三个月口径考虑煤价,秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825元/吨,同比下降31.3%,煤电电量下滑叠加燃料价格下行,煤电板块燃料成本压力进一步缓解,Q3公司整体毛利率同比提高个9.5百分点至19.5%,环比基本持平。 公允价值变动抵消投资收益,扣非业绩大幅增长:Q3公司实现投资净收益3.72亿元,同比增加3.49亿元,其中来自联营/合营企业投资收益同比增长3.00亿元。但另一方面因为华电、京能股价波动,金融资产的公允价值同比下降4.39亿元,单季度账面浮亏2.73亿元。 风光稳步推进:10月23日,公司公告宁东东湾5万千瓦光伏基地投产;与全国风电电量趋势相同,单三季度公司风电发电量10.26亿千瓦时,同比下降7.8%;光伏单季度发电量6.60亿千瓦时,同比增长5.8%。 投资建议:电价上行叠加燃料成本下行,公司煤电业绩持续改善;公允价值波动抵消投资收益上行,扣非业绩实现大幅增长。维持对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.68/0.78/0.87元,对应10月30日收盘价PE分别为8.8/7.7/6.9倍。参考公司历史估值水平,给予公司2023年12.0倍PE,目标价8.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本; 3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)