核心观点
公司是全球第二大色纺纱龙头生产商，上半年营收下滑但盈利显著改善，中期拟分红58%。
关键数据
- 营业收入：35.91亿元（同比-9.99%），其中主营纱线业务营收-7.30%，主要受美国关税政策不确定性影响，销量同比下降6.73%，单价基本维稳。
- 毛利率：同比提升5.20个百分点至15.20%，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率带来的单位成本下降，以及原材料成本下行。
- 净利润：扣非归母净利润3.60亿元，同比增长236.33%；归母净利润3.90亿元，同比增长67.53%。
- 投资收益：通商银行稳定贡献收益，上海信聿显著减亏，上半年亏损约139万元（去年同期亏损5600万元）。
- 分红：拟中期每10股派发现金红利1.5元，分红比例达57.67%。
第二季度表现
- 收入：18.60亿（同比-13.7%），同比下滑幅度加深，主要在关税不确定性影响下，4-5月销量下滑约双位数，6月销量预计恢复正向增长，7月增速持续向上，订单恢复趋势明显。
- 净利润：同比+42.0%至2.17亿元。
- 毛利率：同比/环比分别+2.01/0.65百分点至15.51%，受益于开工率提升及原材料成本下行，毛利率持续改善。
业务结构
- 产品结构：色纺纱销量占比约46%，收入占比提升至约58%。越南工厂色纺纱毛利率达到23%左右，坯纱毛利率约10.5%。
- 越南基地：贡献收入28.28亿元（同比-8.4%），实现净利润3.04亿元，净利率10.7%，是公司利润的核心来源，上半年基本维持满产运行。
- 国内业务：产能利用率提升至90%以上，主营业务基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏，不再拖累整体业绩。
风险提示
投资建议
- 公司2025上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。
- 预计下半年随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7月以来接单情况已明显好转。
- 盈利方面，预计公司将继续维持高开工率，叠加低价棉花库存的成本优势，盈利能力有望维持高位。
- 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.6/7.0/7.4亿元（此前预测为4.6/5.4/6.4亿元），同比+61.9%/5.8%/5.8%。
- 维持“优于大市”评级。
