上半年净利润增长5%，盈利能力同比改善

上半年净利润增长5%。23H1公司实现营收42.6亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+4.7%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+24.1%。 单季度来看，23Q2公司实现营业收入22.6亿元，同比-4.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比+6.2%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长10.7%。 分业务来看，工具板块实现收入16.2亿元，同比+0.8%，受行业去库存在上半年延续影响；家电板块实现收入15.0亿元，同比-1.0%，主要由于传统小家电品类下滑，空调、洗衣机等大家电以及智能卫浴等优势品类增速较快； 新能源板块实现收入9.1亿元，同比+6.6%；工业板块实现收入1.4亿元，同比+1.0%；智能解决方案业务实现收入0.74亿元，同比-11.1%。 盈利能力同比改善。23H1公司毛利率为21.6%，同比+2.5pct，主要原因为公司加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力；汇率变化也有助于提升出口业务盈利能力。费用端，公司加大新业务、新市场的投入，包括变频控制系统等战略重点项目的研发投入、新市场开拓以及海外基地投入等，三项费用率同比提升2.0pct。净利率方面，毛利率修复推动净利率同比提升0.2pct至6.1%。 加大回款力度和供应链管理，现金流表现优异。公司持续加强现金流管控，加大回款力度同时减少备货支出，23H1公司经营活动净现金流达5.3亿元，同比大幅改善，现金流表现优异。 传统业务市场份额提升，新业务、新市场加速布局。在工具领域，公司产品平台及头部客户的体量增长推动市占率进一步提升，受益后续补库需求；家电板块，公司在欧美、日系家电客户的市占率提升，保持稳定增长态势。新能源业务方向，公司推出钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新产品，并发展充电桩整机及综合运营项目。公司积极加大海外市场布局，罗马尼亚、墨西哥等海外基地投入使用，拓展全球市场，保证业务稳定。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑宏观经济环境影响，工具板块补库周期相对滞后，家电需求相对平稳，新能源业务供需变化，下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别由8.0/11.4/14.8亿元下调至6.4/8.8/10.6亿元，对应当前PE分别为22/16/13倍。公司传统板块市占率有望继续提升，并加大新业务、新市场开拓力度，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况 图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况 图7：拓邦股份现金流量情况（百万元） 图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测 工具板块： 电动工具市场在经历2021年渠道库存大幅增加后，2022年起欧美市场渠道侧处于去库存周期，此前预计去库存行为在2023年上半年将有明显落地。同时，一方面，电动工具锂电化、无绳化渗透仍有空间，且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间；另一方面，公司在现有大客户基础上，积极拓展其他客户，实现份额提升。基于此，此前预计工具板块23-25年收入增速分别为18%/17%/14%。 2023年上半年，由于下游渠道库存去化力度不及此前预期，叠加宏观经济波动等外部环境影响，短期需求仍受到压制。基于此，下调公司工具板块收入增速，假设2023-2025年营收增速分别为8%/13%/10%。 毛利率方面，此前预计随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清，毛利率将有回暖，2023年上半年工具板块实现毛利率为23.5%，同比提升2.8pct，符合此前判断趋势。 家电板块： 家电板块由于外部宏观经济环境影响，短期内消费有一定走弱。此前，考虑到消费刺激政策以及消费需求复苏，给予公司家电板块2023-2025年收入16%/15%/11%的增速假设。 从2023年上半年情况来看，整体宏观经济环境影响仍然存在，同时部分小家电产品，例如电磁炉、咖啡机等出现下滑，影响公司业绩。公司在竞争策略上，将重点聚焦优势品类，同时欧美、日系家电客户的市占率在提升，有望实现后续的稳健增长。基于上述背景，下调家电板块收入增速，假设2023-2025年增速分别为4%/9%/8%。 毛利率也受益于成本端压力缓解，同时高价值产品占比提升等因素推动回暖，2023年上半年家电板块毛利率为20.3%，同比+3.2pct，符合此前判断趋势。 新能源业务： 此前，考虑到海外户储市场需求良好、新能源行业景气度较高，给予公司新能源业务较高的增速假设 ， 假设2023-2025年公司新能源业务收入增速分别为52%/46%/37%。 2023年上半年，由于海外户储市场处于去库存周期，户储产品线面临增长压力，新能源产业面临供需关系变化，短期业绩增长较此前预期有明显放缓。中长期视角来看，公司围绕储能和新能源汽车两方面，推出储能逆变器、钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新产品，并发展充电桩整机及综合运营项目，双碳大背景下，仍有望实现良好增长。基于此，假设未来公司3年新能源板块营收增速分别为20%/28%/23%。 毛利率方面，2022年由于锂等上游原材料价格走高，对公司新能源业务毛利率产生影响，随着锂价等走低，公司毛利率有所回暖，上半年新能源板块毛利率为19%，同比+2.3pct，符合此前判断趋势。 工业： 通用自动化行业体现较明显的周期性特征，过去几年受宏观经济、美联储加息以及国际局势动荡的影响，行业已经历较长下行周期，整体市场仍处于恢复阶段。 基于此，此前假设未来三年公司工业板块收入增速分别为15%/10%/8%。 考虑到宏观经济环境当前仍有一定压力，短期下调2023年收入增速预测；中长期来看，远期来看，受益于工业自动化的国产替代以及公司前瞻在机器人等领域的布局，有望实现良好成长。基于此，假设23-25年收入增速分别为8%/15%/20%。 毛利率方面，维持此前板块盈利能力相对稳定的假设。 智能解决方案与其他业务：智能解决方案目前相关业务占比较小，假设未来三年智能解决方案业务与其他业务实现稳定增长，毛利率总体稳定，未作明显调整。 费用率假设如下： 管理费用：此前假设公司2023年管理费用率为3.6%，由于公司罗马尼亚、墨西哥等海外生产基地投入使用，增加管理费用；同时收入端受整体宏观环境影响，增长相对平稳。基于此，假设2023年管理费用率提升至4.0%。中长期来看，公司积极控费增效，考虑后续规模效应，假设24-25年管理费用率有所下降。 销售费用：此前假设公司2023年销售费用率为2.9%，公司正持续进行多区域化布局，市场营销、参展等活动增加较为明显，基于此假设2023年销售费用率短期升高至3.2%。后续随着规模效应显现，销售费用率水平有望下降。 研发费用：此前假设公司研发费用率6.7%。公司注重研发投入，不断加大新品类研发以及新能源业务投入，短期内研发费用率假设提升至6.9%，随着规模效应的释放逐步有所下降。 表1：拓邦股份业务拆分 综上所述，预计未来3年营收分别为97/112/128亿元，同比+10%/15%/13%，毛利率分别为21%/22%/22%；实现归母净利润6.4/8.8/10.6亿元，同比+10%/38%/20%。 投资建议：考虑宏观经济环境影响，工具板块补库周期相对滞后，家电需求相对平稳，新能源业务供需变化，下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别由8.0/11.4/14.8亿元下调至6.4/8.8/10.6亿元 ， 对应当前PE分别为22/16/13倍。公司传统板块市占率有望继续提升，并加大新业务、新市场开拓力度，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明