大行分红率还有多少提升空间？

大型银行长期分红率仍有提升空间

核心观点

国信证券认为，在核心一级资本充足率不变、资产结构稳定、不考虑外部股权融资和其他综合收益变动的假设下，大型银行的长期分红率较当前水平仍有提升空间。

测算思路

基于长期ROE和风险加权资产增速来反推分红率。定义ROE为“归属于母公司普通股股东的净利润/期初归属于母公司普通股股东的净资产”，分红率d为“分红总额/归属于母公司普通股股东的净利润”。在核心一级资本充足率不变的情况下，风险加权资产增速等于核心一级资本增速，即ROE*(1-d)，因此d=1-风险加权资产增速/ROE。

测算过程

ROE：长期底部有望保持在7%-9%

• 净息差底部有望稳定在1.2%-1.3%，较当前低20-30bps，对ROA影响类似。
• 信用成本有望保持稳定，低利率环境下银行加强风险管理，资产质量压力降低。
• 手续费及佣金净收入有望提振ROA，近两年该指标处于历史中枢水平以下。
• 假设银行资产结构稳定，“平均总资产/期初归属于母公司普通股股东的净资产”将保持稳定，为15.8倍。

风险加权资产增速：长期来看或回落至4%甚至更低

• 随着经济结构转型，股权融资占比提升，未来银行贷款增速将逐步低于名义GDP增速。
• 成熟经济体的大型银行风险加权资产增速普遍低于4%，如全球前20大银行中，除我国的银行外，其他9家商业银行2024年风险加权资产增速平均值仅有2.5%。

长期分红率：仍有提升空间

• 将前述数值代入d=1-风险加权资产增速/ROE，可得长期分红率为43%-56%，高于当前大型银行平均30%左右的水平。
• 全球范围来看，其他9家大型商业银行2024财年的平均分红率（考虑股票回购）高达81%。

风险提示

分析测算基于很多假设和估计，结果可能与未来实际情况差异较大。分红总额既取决于分红率，也取决于未来的净利润绝对水平，因此分红总额情况分析起来更为复杂，未做探讨。