AI赋能增长动能增强，目标价上调至700港元

腾讯(700 HK) - AI赋能增长动能增强；目标价上调至700港元

25年二季度业绩超预期

• 总收入达1,845亿元人民币，同比增长15%（超预期3%）。
• 非IFRS净利润同比增长10%（超预期3%），主要受益于各业务板块利润率改善。
• 增值服务（VAS）收入同比增长16%，国内/国际游戏业务分别增长17%/35%。
• 广告收入同比增长20%，AI赋能产品升级及市场需求推动。
• 金融科技与企业服务（FBS）业务同比增长9%。
• 集团毛利率提升3.6个百分点至56.9%，各业务板块毛利率均实现扩张。

AI赋能效果在各业务板块中愈发明显

• 资本开支环比下降30%至191亿元人民币，符合公司指引。
• 广告业务同比增长20%，AI提升点击率和流量，提高每次展示收入。
• 游戏业务国内收入增长强劲，海外收入快速增长，AI技术提升用户体验并降低成本。
• 企业服务业务收入加速增长，AI相关需求上升及微信小商店交易量增加推动。
• 预计25/26财年收入同比增长13%/10%，非IFRS净利润同比增长19%/13%。

维持增持评级

• 上调盈利预测，目标价上调至700港元。
• 分部估值法（SOTP）目标价基于游戏/社交网络/广告/金融科技业务分别给予15倍/15倍/25倍/10倍市盈率，云业务给予5倍市销率估值。
• 腾讯估值处于历史均值水平，对比中国同业及美国同业具有优势。
• AI代理、广告、AI产品商业化和AI驱动利润率扩张将为腾讯带来潜在收益和估值上升机会。

主要风险

1. 宏观/消费
2. 监管
3. 竞争
4. 产品线

腾讯AI发展的主要亮点

• 微信生态体系：小程序GMV同比增长18%，小游戏总流水同比增长20%，微信小店增强社交电商功能。
• 微信AI升级：新增AI功能，升级小游戏基础设施。
• 混元大模型系列：多模态模型发布，内部业务支持及外部应用加速行业落地。

估值对比

• 游戏业务：15倍未来12个月P/E。
• 社交业务：15倍未来12个月P/E。
• 广告业务：25倍未来12个月P/E。
• 云计算/企业服务：5倍未来12个月P/S。
• 金融科技：10倍未来12个月P/E。